自從主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入開(kāi)割以來(lái)，天膠基本面變化總體不大，供給的穩(wěn)定及需求淡季的到來(lái)都不利于膠價(jià)的繼續(xù)反彈，然而，繼4月、5月這兩個(gè)天膠可炒作題材豐富的月份過(guò)后，6月、7月，膠價(jià)卻依然走出漲跌不定的行情，顯然已經(jīng)將基本面因素的影響拋在后面，筆者認(rèn)為，雖然短期宏觀不確定因素造就了天膠價(jià)格的震蕩態(tài)勢(shì)，但是供給的季節(jié)性回升及難以持續(xù)的需求改善將在中期壓制滬膠價(jià)格走勢(shì)。
一、宏觀因素分析：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的可持續(xù)性有待確認(rèn)，國(guó)際狀況難言樂(lè)觀
1、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)第二季度GDP增速平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)了同比6.7%的增長(zhǎng)，與上季度持平，經(jīng)濟(jì)總體遏制住了增速連續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了L型轉(zhuǎn)折，總的來(lái)說(shuō)是好的兆頭。
雖然經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入平穩(wěn)，但我們也應(yīng)該看到經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)背后的支撐因素。二季度取得好轉(zhuǎn)很重要源于財(cái)政政策的大力支持和寬松貨幣政策的刺激效果。這可以由在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中占比較重的投資方面可以看出來(lái)，數(shù)據(jù)顯示，上半年固定資產(chǎn)投資同比增加9%，低于去年同期的11.4%，其中，民間投資增速則是大幅下滑到了2.8%，而去年同期是11.42%，說(shuō)明投資的較強(qiáng)支撐大部分來(lái)自于積極財(cái)政政策的政府投資方面。貨幣方面更是給予了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)巨大的支撐，央行數(shù)據(jù)顯示，上半年以來(lái)，貨幣供給量指標(biāo)M1除了2月份小幅下降之外，已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月環(huán)比上升，同比增速也越來(lái)越快，截至6月末已經(jīng)達(dá)到了24.6%的歷史同比增速高位?？梢?jiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性有待進(jìn)一步驗(yàn)證。
2、國(guó)際方面
今年以來(lái)，國(guó)際形勢(shì)不容樂(lè)觀，英國(guó)脫歐鬧劇演變?yōu)槭聦?shí)，其影響后期將逐漸顯現(xiàn)，法國(guó)、德國(guó)相繼遭遇恐怖襲擊事件，歐洲不穩(wěn)定性的增加，使得國(guó)際資本避險(xiǎn)情緒高漲，資金大幅涌向美元和黃金市場(chǎng)，使得美元指數(shù)和黃金輪番上漲，另外，近期美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)向好，6月非農(nóng)就業(yè)人口增加28.7萬(wàn)，遠(yuǎn)超預(yù)期的18萬(wàn)，使得市場(chǎng)中預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息的氛圍再次濃厚，加之油價(jià)再次進(jìn)入下跌態(tài)勢(shì)，在這樣的不確定性環(huán)境下，大宗商品后續(xù)走勢(shì)難言樂(lè)觀。
二、供給因素分析：季節(jié)性供給壓力來(lái)臨
1、產(chǎn)量分析
國(guó)內(nèi)方面來(lái)看，前期受膠價(jià)低迷影響，國(guó)內(nèi)膠農(nóng)割膠積極性不高，棄割現(xiàn)象在民營(yíng)膠園較為嚴(yán)重，有人士甚至估計(jì)民營(yíng)膠園棄割率達(dá)50%以上，加之上半年受厄爾尼諾影響，干旱導(dǎo)致產(chǎn)膠量也不高，因此國(guó)內(nèi)供給在前期較為吃緊，然而自從進(jìn)入5月開(kāi)始，隨著厄爾尼諾的結(jié)束和拉尼娜的開(kāi)始，雨水的到來(lái)使產(chǎn)量開(kāi)始回升，6月國(guó)內(nèi)橡膠產(chǎn)量達(dá)到9.8萬(wàn)噸，不僅高于5月8.6萬(wàn)噸的產(chǎn)量，相對(duì)于去年的同期的9.1萬(wàn)噸，甚至出現(xiàn)了同比增長(zhǎng)的狀況。
主要產(chǎn)膠國(guó)方面，雖然也出現(xiàn)了由于干旱等原因而推遲開(kāi)割期的情況，但是產(chǎn)膠國(guó)的總體產(chǎn)量卻沒(méi)有明顯減少，而是實(shí)現(xiàn)了同比增加，泰國(guó)、越南等主產(chǎn)國(guó)從5月生產(chǎn)步入正軌以來(lái)，6月產(chǎn)量已經(jīng)有了明顯的回升，后面如果不出現(xiàn)暴雨洪災(zāi)等天氣災(zāi)害影響割膠及單產(chǎn)的情況的話，天膠全年總體產(chǎn)量料將繼續(xù)增加，ANRPC也作出預(yù)估，今年前9個(gè)月，天膠產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)0.7%的增長(zhǎng)，全年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)約1%。
2、庫(kù)存分析
庫(kù)存方面，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存繼續(xù)季節(jié)性下降，截至7月中旬，橡膠總庫(kù)存較6月末下降8.79%至17.73萬(wàn)噸，其中，天然橡膠庫(kù)存下降13.8%至13.07萬(wàn)噸。然而歷年數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)顯示，7月中旬之后，保稅區(qū)庫(kù)存便逐漸接近全年低點(diǎn)，隨后，隨著產(chǎn)膠國(guó)產(chǎn)量正?；隹诜€(wěn)定化，保稅區(qū)庫(kù)存將季節(jié)性的上升，這樣對(duì)國(guó)內(nèi)膠價(jià)也將形成壓制，除非，三大產(chǎn)膠國(guó)實(shí)質(zhì)性執(zhí)行限制出口政策，減少?lài)?guó)際天膠供給，然而鑒于，泰國(guó)之前宣布的31萬(wàn)噸天然橡膠清庫(kù)行動(dòng)即將展開(kāi)，國(guó)際天膠供給狀況料將依然寬松。
與保稅區(qū)庫(kù)存季節(jié)性下降相反的是，上期所期貨橡膠庫(kù)存不斷攀升，來(lái)到歷史高位，表面上前期1605合約的交割消化了12萬(wàn)噸期貨庫(kù)存，然而事實(shí)證明，這部分庫(kù)存并沒(méi)有被真正出庫(kù)消化，而是轉(zhuǎn)到了9月合約上面，使得1609合約的倉(cāng)單出現(xiàn)猛增。為了應(yīng)對(duì)庫(kù)存壓力，交易所甚至采取了擴(kuò)大總庫(kù)容的措施?？梢?jiàn)后期交易所庫(kù)存將成為壓制膠價(jià)的重要因素，尤其是隨著1609合約的到期，近月合約的價(jià)格相對(duì)于遠(yuǎn)月料將進(jìn)一步承壓。
三、需求因素分析：需求方總體上升空間有限
1、輪胎行業(yè)
輪胎行業(yè)上半年受到了海外第一大市場(chǎng)——美國(guó)的反傾銷(xiāo)調(diào)查，加之匯率波動(dòng)因素影響，輪胎出口受到一定程度的影響，除了3月和5月出現(xiàn)同比小幅增加外，其他月份普遍出現(xiàn)同比小幅下降的態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致上半年累計(jì)出口量與去年上半年基本持平，雖然如此，但是上半年輪胎企業(yè)的開(kāi)工率卻處于較高水平，半鋼胎3月以來(lái)開(kāi)始維持70%以上的開(kāi)工率，全鋼胎自4月起到現(xiàn)在也一直在維持70%以上的開(kāi)工率，都處于歷史較高水平，這主要得益于對(duì)歐洲等其他輪胎消費(fèi)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)及國(guó)內(nèi)上半年良好的汽車(chē)市場(chǎng)，然而，隨著輪胎消費(fèi)進(jìn)入淡季，開(kāi)工率繼續(xù)維持高位的可能性將收到考驗(yàn)，更不大可能出現(xiàn)開(kāi)工率向高位回升的情況，所以預(yù)計(jì)天膠的下游第一大需求在中期將有所下降。
2、終端需求
最新數(shù)據(jù)顯示，6月，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別達(dá)到204.9萬(wàn)輛和207.1萬(wàn)輛，雖然環(huán)比出現(xiàn)微降0.8%和1.0%，但與去年同期相比分別增長(zhǎng)10.5%和14.6%，增幅較大。另外，上半年1-6月，我國(guó)累計(jì)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別完成1289.2萬(wàn)輛和1283萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)6.47%和8.14%，高于上年同期，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這對(duì)上游產(chǎn)業(yè)起到了較好的支撐作用。其中，具有經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)之稱(chēng)的重卡銷(xiāo)售數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出明顯的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，6月，我國(guó)重卡完成銷(xiāo)量59357輛，雖然環(huán)比下降8.44%，但同比增長(zhǎng)18.07%，連續(xù)五個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比增加，上半年則累計(jì)增長(zhǎng)15.16%。上半年重卡銷(xiāo)售的復(fù)蘇，與重卡的主要應(yīng)用行業(yè)——房地產(chǎn)行業(yè)，關(guān)系密切，而上半年，尤其是3月份之后，較去年同期明顯好轉(zhuǎn)的房地產(chǎn)投資完成狀況很好的進(jìn)行了解釋。
然而，隨著后期房地產(chǎn)去庫(kù)存的深入，限制房地產(chǎn)泡沫的收緊措施將陸續(xù)出臺(tái)，7月28日，證監(jiān)會(huì)就出臺(tái)了限制房地產(chǎn)企業(yè)融資用途的政策，料房地產(chǎn)投資增速將逐漸下降，從而重卡行業(yè)能否持續(xù)表現(xiàn)良好是值得懷疑的。
然而，終端銷(xiāo)售方面還有一個(gè)重要的不確定性因素就是，南方水災(zāi)過(guò)后的恢復(fù)問(wèn)題，不僅遭水淹的乘用車(chē)有更換的需求，災(zāi)后對(duì)河堤大壩的加固工程也需要貨車(chē)的參與，這方面是否能發(fā)揮對(duì)天然橡膠需求的拉動(dòng)作用有待觀察。
四、技術(shù)分析：行情糾結(jié)中，多頭示弱
技術(shù)上看，自4月底開(kāi)始到現(xiàn)在，滬膠走出了一個(gè)三角范圍內(nèi)的大幅震蕩走勢(shì)，最近的下跌也沒(méi)有跌出三角的范圍，而是在60日線與三角下沿受到支撐后反彈，所以，筆者認(rèn)為滬膠在短期內(nèi)將繼續(xù)在三角范圍內(nèi)震蕩，而且振幅將進(jìn)一步被壓縮，而之所以會(huì)顯現(xiàn)出震蕩的態(tài)勢(shì)，技術(shù)上來(lái)看是因?yàn)榫€排列比較不規(guī)則，阻力和支撐不順暢所致。MACD指標(biāo)看來(lái)，期價(jià)暫時(shí)依然處于強(qiáng)勢(shì)區(qū)，但已經(jīng)出現(xiàn)了向弱區(qū)發(fā)展的傾向，12日線開(kāi)始帶領(lǐng)26日線向0線發(fā)展，說(shuō)明空頭較為占優(yōu)。成交量有所增加，多空爭(zhēng)奪激烈，然而持倉(cāng)的下降證明多頭已經(jīng)開(kāi)始示弱。
五、行情總結(jié)與后市分析
通過(guò)以上基本面及技術(shù)面的分析可以看出，前一段時(shí)間滬膠的走勢(shì)已經(jīng)明顯脫離了滬膠自身的基本面狀況，而之所以走出大漲大跌的震蕩態(tài)勢(shì)，原因在于寬松的貨幣政策導(dǎo)致的資金投機(jī)作用，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，滬膠的走勢(shì)在前面相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)都是在跟隨由黑色系和有色金屬帶動(dòng)下的大宗商品震蕩行情，而且滬膠無(wú)論在漲幅還是跌幅方面，相對(duì)于前面兩系品種都要弱一些，顯示了滬膠行情的被動(dòng)性。
可以預(yù)料，短期內(nèi)，如果貨幣政策依然寬松，在基本面變化不大的情況下，尤其是在黑色系依然作為供給側(cè)改革熱點(diǎn)而被炒作的背景下，滬膠繼續(xù)被資金投機(jī)產(chǎn)生震蕩的概率較大，然而，在中期內(nèi)，在下游需求逐步弱化態(tài)勢(shì)不改、上游橡膠主產(chǎn)國(guó)不切實(shí)減少出口控制國(guó)際供給的情況下，膠價(jià)必將回歸基本面態(tài)勢(shì)，產(chǎn)量的提高和需求的弱化，都將對(duì)滬膠形成壓制，然而已經(jīng)處于成本線之下的滬膠，大幅迅速下跌的概率不大，中期可能走出漸跌行情，滬膠指數(shù)低點(diǎn)看在10500。（弘業(yè)期貨 王來(lái)富）
