自從主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入開割以來，天膠基本面變化總體不大，供給的穩(wěn)定及需求淡季的到來都不利于膠價的繼續(xù)反彈，然而，繼4月、5月這兩個天膠可炒作題材豐富的月份過后，6月、7月，膠價卻依然走出漲跌不定的行情，顯然已經(jīng)將基本面因素的影響拋在后面，筆者認(rèn)為，雖然短期宏觀不確定因素造就了天膠價格的震蕩態(tài)勢，但是供給的季節(jié)性回升及難以持續(xù)的需求改善將在中期壓制滬膠價格走勢。

一、宏觀因素分析：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的可持續(xù)性有待確認(rèn)，國際狀況難言樂觀

1、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，國內(nèi)第二季度GDP增速平穩(wěn)，實現(xiàn)了同比6.7%的增長，與上季度持平，經(jīng)濟(jì)總體遏制住了增速連續(xù)下滑態(tài)勢，實現(xiàn)了L型轉(zhuǎn)折，總的來說是好的兆頭。

雖然經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入平穩(wěn)，但我們也應(yīng)該看到經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)背后的支撐因素。二季度取得好轉(zhuǎn)很重要源于財政政策的大力支持和寬松貨幣政策的刺激效果。這可以由在我國經(jīng)濟(jì)增長中占比較重的投資方面可以看出來，數(shù)據(jù)顯示，上半年固定資產(chǎn)投資同比增加9%，低于去年同期的11.4%，其中，民間投資增速則是大幅下滑到了2.8%，而去年同期是11.42%，說明投資的較強支撐大部分來自于積極財政政策的政府投資方面。貨幣方面更是給予了經(jīng)濟(jì)增長巨大的支撐，央行數(shù)據(jù)顯示，上半年以來，貨幣供給量指標(biāo)M1除了2月份小幅下降之外，已經(jīng)連續(xù)4個月環(huán)比上升，同比增速也越來越快，截至6月末已經(jīng)達(dá)到了24.6%的歷史同比增速高位?？梢娊?jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性有待進(jìn)一步驗證。

2、國際方面

今年以來，國際形勢不容樂觀，英國脫歐鬧劇演變?yōu)槭聦崳溆绊懞笃趯⒅饾u顯現(xiàn)，法國、德國相繼遭遇恐怖襲擊事件，歐洲不穩(wěn)定性的增加，使得國際資本避險情緒高漲，資金大幅涌向美元和黃金市場，使得美元指數(shù)和黃金輪番上漲，另外，近期美國非農(nóng)數(shù)據(jù)向好，6月非農(nóng)就業(yè)人口增加28.7萬，遠(yuǎn)超預(yù)期的18萬，使得市場中預(yù)期美聯(lián)儲加息的氛圍再次濃厚，加之油價再次進(jìn)入下跌態(tài)勢，在這樣的不確定性環(huán)境下，大宗商品后續(xù)走勢難言樂觀。

二、供給因素分析：季節(jié)性供給壓力來臨

1、產(chǎn)量分析

國內(nèi)方面來看，前期受膠價低迷影響，國內(nèi)膠農(nóng)割膠積極性不高，棄割現(xiàn)象在民營膠園較為嚴(yán)重，有人士甚至估計民營膠園棄割率達(dá)50%以上，加之上半年受厄爾尼諾影響，干旱導(dǎo)致產(chǎn)膠量也不高，因此國內(nèi)供給在前期較為吃緊，然而自從進(jìn)入5月開始，隨著厄爾尼諾的結(jié)束和拉尼娜的開始，雨水的到來使產(chǎn)量開始回升，6月國內(nèi)橡膠產(chǎn)量達(dá)到9.8萬噸，不僅高于5月8.6萬噸的產(chǎn)量，相對于去年的同期的9.1萬噸，甚至出現(xiàn)了同比增長的狀況。

主要產(chǎn)膠國方面，雖然也出現(xiàn)了由于干旱等原因而推遲開割期的情況，但是產(chǎn)膠國的總體產(chǎn)量卻沒有明顯減少，而是實現(xiàn)了同比增加，泰國、越南等主產(chǎn)國從5月生產(chǎn)步入正軌以來，6月產(chǎn)量已經(jīng)有了明顯的回升，后面如果不出現(xiàn)暴雨洪災(zāi)等天氣災(zāi)害影響割膠及單產(chǎn)的情況的話，天膠全年總體產(chǎn)量料將繼續(xù)增加，ANRPC也作出預(yù)估，今年前9個月，天膠產(chǎn)量有望實現(xiàn)0.7%的增長，全年預(yù)計增長約1%。

2、庫存分析

庫存方面，青島保稅區(qū)橡膠庫存繼續(xù)季節(jié)性下降，截至7月中旬，橡膠總庫存較6月末下降8.79%至17.73萬噸，其中，天然橡膠庫存下降13.8%至13.07萬噸。然而歷年數(shù)據(jù)經(jīng)驗顯示，7月中旬之后，保稅區(qū)庫存便逐漸接近全年低點，隨后，隨著產(chǎn)膠國產(chǎn)量正?；?，出口穩(wěn)定化，保稅區(qū)庫存將季節(jié)性的上升，這樣對國內(nèi)膠價也將形成壓制，除非，三大產(chǎn)膠國實質(zhì)性執(zhí)行限制出口政策，減少國際天膠供給，然而鑒于，泰國之前宣布的31萬噸天然橡膠清庫行動即將展開，國際天膠供給狀況料將依然寬松。

與保稅區(qū)庫存季節(jié)性下降相反的是，上期所期貨橡膠庫存不斷攀升，來到歷史高位，表面上前期1605合約的交割消化了12萬噸期貨庫存，然而事實證明，這部分庫存并沒有被真正出庫消化，而是轉(zhuǎn)到了9月合約上面，使得1609合約的倉單出現(xiàn)猛增。為了應(yīng)對庫存壓力，交易所甚至采取了擴(kuò)大總庫容的措施?？梢姾笃诮灰姿鶐齑鎸⒊蔀閴褐颇z價的重要因素，尤其是隨著1609合約的到期，近月合約的價格相對于遠(yuǎn)月料將進(jìn)一步承壓。

三、需求因素分析：需求方總體上升空間有限

1、輪胎行業(yè)

輪胎行業(yè)上半年受到了海外第一大市場——美國的反傾銷調(diào)查，加之匯率波動因素影響，輪胎出口受到一定程度的影響，除了3月和5月出現(xiàn)同比小幅增加外，其他月份普遍出現(xiàn)同比小幅下降的態(tài)勢，導(dǎo)致上半年累計出口量與去年上半年基本持平，雖然如此，但是上半年輪胎企業(yè)的開工率卻處于較高水平，半鋼胎3月以來開始維持70%以上的開工率，全鋼胎自4月起到現(xiàn)在也一直在維持70%以上的開工率，都處于歷史較高水平，這主要得益于對歐洲等其他輪胎消費市場的開發(fā)及國內(nèi)上半年良好的汽車市場，然而，隨著輪胎消費進(jìn)入淡季，開工率繼續(xù)維持高位的可能性將收到考驗，更不大可能出現(xiàn)開工率向高位回升的情況，所以預(yù)計天膠的下游第一大需求在中期將有所下降。

2、終端需求

最新數(shù)據(jù)顯示，6月，我國汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)到204.9萬輛和207.1萬輛，雖然環(huán)比出現(xiàn)微降0.8%和1.0%，但與去年同期相比分別增長10.5%和14.6%，增幅較大。另外，上半年1-6月，我國累計汽車產(chǎn)銷量分別完成1289.2萬輛和1283萬輛，同比分別增長6.47%和8.14%，高于上年同期，汽車產(chǎn)銷保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，這對上游產(chǎn)業(yè)起到了較好的支撐作用。其中，具有經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)之稱的重卡銷售數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出明顯的復(fù)蘇態(tài)勢，6月，我國重卡完成銷量59357輛，雖然環(huán)比下降8.44%，但同比增長18.07%，連續(xù)五個月實現(xiàn)同比增加，上半年則累計增長15.16%。上半年重卡銷售的復(fù)蘇，與重卡的主要應(yīng)用行業(yè)——房地產(chǎn)行業(yè)，關(guān)系密切，而上半年，尤其是3月份之后，較去年同期明顯好轉(zhuǎn)的房地產(chǎn)投資完成狀況很好的進(jìn)行了解釋。

然而，隨著后期房地產(chǎn)去庫存的深入，限制房地產(chǎn)泡沫的收緊措施將陸續(xù)出臺，7月28日，證監(jiān)會就出臺了限制房地產(chǎn)企業(yè)融資用途的政策，料房地產(chǎn)投資增速將逐漸下降，從而重卡行業(yè)能否持續(xù)表現(xiàn)良好是值得懷疑的。

然而，終端銷售方面還有一個重要的不確定性因素就是，南方水災(zāi)過后的恢復(fù)問題，不僅遭水淹的乘用車有更換的需求，災(zāi)后對河堤大壩的加固工程也需要貨車的參與，這方面是否能發(fā)揮對天然橡膠需求的拉動作用有待觀察。

四、技術(shù)分析：行情糾結(jié)中，多頭示弱

技術(shù)上看，自4月底開始到現(xiàn)在，滬膠走出了一個三角范圍內(nèi)的大幅震蕩走勢，最近的下跌也沒有跌出三角的范圍，而是在60日線與三角下沿受到支撐后反彈，所以，筆者認(rèn)為滬膠在短期內(nèi)將繼續(xù)在三角范圍內(nèi)震蕩，而且振幅將進(jìn)一步被壓縮，而之所以會顯現(xiàn)出震蕩的態(tài)勢，技術(shù)上來看是因為均線排列比較不規(guī)則，阻力和支撐不順暢所致。MACD指標(biāo)看來，期價暫時依然處于強勢區(qū)，但已經(jīng)出現(xiàn)了向弱區(qū)發(fā)展的傾向，12日線開始帶領(lǐng)26日線向0線發(fā)展，說明空頭較為占優(yōu)。成交量有所增加，多空爭奪激烈，然而持倉的下降證明多頭已經(jīng)開始示弱。

五、行情總結(jié)與后市分析

通過以上基本面及技術(shù)面的分析可以看出，前一段時間滬膠的走勢已經(jīng)明顯脫離了滬膠自身的基本面狀況，而之所以走出大漲大跌的震蕩態(tài)勢，原因在于寬松的貨幣政策導(dǎo)致的資金投機(jī)作用，嚴(yán)格來說，滬膠的走勢在前面相當(dāng)一段時間內(nèi)都是在跟隨由黑色系和有色金屬帶動下的大宗商品震蕩行情，而且滬膠無論在漲幅還是跌幅方面，相對于前面兩系品種都要弱一些，顯示了滬膠行情的被動性。

可以預(yù)料，短期內(nèi)，如果貨幣政策依然寬松，在基本面變化不大的情況下，尤其是在黑色系依然作為供給側(cè)改革熱點而被炒作的背景下，滬膠繼續(xù)被資金投機(jī)產(chǎn)生震蕩的概率較大，然而，在中期內(nèi)，在下游需求逐步弱化態(tài)勢不改、上游橡膠主產(chǎn)國不切實減少出口控制國際供給的情況下，膠價必將回歸基本面態(tài)勢，產(chǎn)量的提高和需求的弱化，都將對滬膠形成壓制，然而已經(jīng)處于成本線之下的滬膠，大幅迅速下跌的概率不大，中期可能走出漸跌行情，滬膠指數(shù)低點看在10500。（弘業(yè)期貨 王來富）