自9月下旬以來，滬膠指數(shù)已經(jīng)從其年內(nèi)的低點位置11730元/噸開始緩步走出，運行重心不斷上升，上周甚至一舉突破了13000元/噸關(guān)口。從技術(shù)指標(biāo)來看，上周膠價連收幾條陽線，目前價格逼近布林線的上軌位置附近，與前期的弱勢格局已經(jīng)截然不同了。

膠價低迷引發(fā)產(chǎn)膠國聯(lián)手救市

10月中旬，各大產(chǎn)膠國終于無法再直視膠價的低迷，開始紛紛宣布出臺各種救市政策：首先，來自泰國、印尼、越南、印度、斯里蘭卡、菲律賓、柬埔寨和巴布亞新幾內(nèi)亞的代表在馬來西亞召開會議，將橡膠的底價設(shè)定在每噸1500美元；其次，馬來西亞政府撥款1億令吉(3040萬美元)用于支持膠農(nóng)；再次，泰國政府將擬斥資300億泰銖重建橡膠庫存，以在一到兩個月內(nèi)將橡膠價格提振到至少每公斤60泰銖。同時泰國軍政府通過一項580億泰銖(18億美元)規(guī)模的膠農(nóng)援助計劃；最后，印度喀拉拉邦的一位政府官員表示，該邦將以每公斤溢價5盧比（0.0811美元）的價格從農(nóng)戶手中購膠。

此次世界各大產(chǎn)膠國可以說是少有的齊心協(xié)力，救市政策的密集出爐給了當(dāng)前疲弱的膠市一劑“強心針”。而近幾周以來膠價也非常配合地止跌反彈，走出了谷底位置。其實自2011年滬膠步入熊市以來，產(chǎn)膠國出臺的救市政策已不少，其中尤以橡膠產(chǎn)量位居世界第一的泰國最為積極。而前期的各類救市政策涵蓋了收儲、補貼膠農(nóng)、調(diào)整出口關(guān)稅、設(shè)定保底售價等。本月出臺的各項措施相較于之前，似乎均是大同小異，并無任何新意可言。

我們注意到，盡管這幾年來的各項救市政策在短期內(nèi)確實大都起到了烘托膠價的作用，但從長期走勢來看，膠價自2011年巔峰時期的43293元/噸開始飛流直下，跌至當(dāng)前的11730元/噸，其熊市格局并未因任何國家的救市政策而有絲毫改變。因此，我們不得不承認(rèn)，至少這幾年來橡膠基本面供過于求的格局是奠定熊市基礎(chǔ)的主基調(diào)，而各國政府的政策措施雖然能影響膠價局部的波動，卻始終無法引導(dǎo)膠價的長期走勢。

老膠價格重新升水于復(fù)合膠

現(xiàn)貨市場上，自1409合約交割以后，國產(chǎn)2013年全乳膠的市場報價開始與1411合約掛鉤。9月中旬時，貿(mào)易商還是以平水的價格對外報價，但到了9月下旬，膠價再次遭遇空頭慘烈的洗禮，1411合約價格幾乎快要逼近10000元/噸，彼時市場人心惶惶，貿(mào)易商不得不低價求售，甚至一度以貼水對外報價。不過隨著近期滬膠的反彈，市場心態(tài)有所好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨老膠報價幾乎再次平水于1411合約。

另外，從老全乳膠與復(fù)合膠的價差走勢來看，9月下旬時，老全乳膠甚至貼水復(fù)合膠約400元/噸，當(dāng)時我們也曾經(jīng)建議廠商可考慮購入老膠現(xiàn)貨，或者直接到1411合約上去接貨。目前隨著滬膠的反彈，全乳膠價格已經(jīng)恢復(fù)至與復(fù)合膠的正常升水狀態(tài)。

后市展望及操作建議

盡管在產(chǎn)膠國聯(lián)手救市政策的密集出爐下，膠價開始止跌反彈，市場前期的空頭心態(tài)已有轉(zhuǎn)變，不過本輪政策面的刺激能烘托住膠價多久依然值得懷疑。從技術(shù)指標(biāo)來看，膠價目前已經(jīng)逼近布林帶上軌的壓力位，此時追漲仍需謹(jǐn)慎以待。當(dāng)前1411合約仍然面臨著巨大的老膠交割壓力，在交割日之前，恐怕膠價繼續(xù)上行仍會遇到較大的阻力。操作上，當(dāng)前滬膠主力1501合約價格已經(jīng)反彈至13500元/噸左右，建議產(chǎn)業(yè)鏈上的現(xiàn)貨持有者可利用看跌期權(quán)做好保值工作。