近期期貨市場(chǎng)低位盤整為主，1511合約交割在即，交投重心不斷下移?，F(xiàn)貨市場(chǎng)全乳膠價(jià)格繼續(xù)走低，越南3L和泰馬標(biāo)復(fù)合膠充斥市場(chǎng)，當(dāng)前東南亞主產(chǎn)區(qū)處于割膠旺季，國內(nèi)停割尚需時(shí)日，現(xiàn)貨面承壓嚴(yán)重。滬膠1601抗跌明顯，與1511價(jià)差偏大，但反彈壓力重重，適宜逢高沽空參與。

1、中國經(jīng)濟(jì)未見企穩(wěn)信號(hào) 穩(wěn)增長(zhǎng)仍是市場(chǎng)主基調(diào)

在制造業(yè)方面，中國10月份官方制造業(yè)PMI為49.8，環(huán)比上月持平，盡管終結(jié)下跌趨勢(shì)，但仍舊處于分水嶺之下，且其細(xì)項(xiàng)并未有實(shí)質(zhì)性改觀。與此同時(shí)，財(cái)新9月制造業(yè)PMI終值也降至47，低于8月的47.3，并且是連續(xù)第七個(gè)月低于50.0臨界值，這表明我國的制造業(yè)目前還是處于比較疲弱的態(tài)勢(shì)。

目前來看，中國經(jīng)濟(jì)仍難言有明顯好轉(zhuǎn)的跡象，官方和財(cái)新PMI步調(diào)一致進(jìn)入收縮區(qū)間，令未來悲觀預(yù)期續(xù)存。此外，其他一系列重磅數(shù)據(jù)，如PPI、固投、消費(fèi)等等數(shù)據(jù)紛紛下行，奠定了中國經(jīng)濟(jì)總體依然處在衰退進(jìn)程的基調(diào)?？v然下游在金九銀十旺季背景下，有一定的需求炒作，但缺乏實(shí)體的支撐，使得需求炒作上方空間有限，反彈難以演化成反轉(zhuǎn)，相反每次反彈都可能提供了一個(gè)逢高沽空的機(jī)會(huì)。

央行10月23日宣布“雙降”消息，主要針對(duì)外匯占款過快流失，同時(shí)支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)。增加流動(dòng)性僅僅是暫時(shí)緩解了企業(yè)的資金壓力，在大量行業(yè)存在產(chǎn)能過剩的背景下，增加投資幾無可能，反而在鼓勵(lì)企業(yè)繼續(xù)生產(chǎn)，從而增加供應(yīng)導(dǎo)致商品價(jià)格上行乏力，甚至出現(xiàn)通縮現(xiàn)象。持續(xù)的貨幣和財(cái)政政策加碼都是為了應(yīng)對(duì)企穩(wěn)乏力的經(jīng)濟(jì)局面，決策層一直在拿捏穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的并行之路，只是在近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成效不顯著的情況下，政策不斷加碼，穩(wěn)增長(zhǎng)暫時(shí)成為市場(chǎng)的主基調(diào)。

2、原油反彈阻力較大，弱勢(shì)震蕩為主

巴黎恐怖襲擊之后，對(duì)“伊斯蘭國”實(shí)施打擊報(bào)復(fù)，短期或許對(duì)原油供應(yīng)產(chǎn)生一定影響，但提振幅度有限。因?yàn)?，從美國能源署IEA、國際能源署EIA以及OPCE的數(shù)據(jù)中都可以看到，當(dāng)前全球原油的庫存或許已經(jīng)達(dá)到了記錄以來的10年高位。盡管OPCE調(diào)低了16年原油的日供應(yīng)，但供大于求的格局目前仍未看到改變的跡象。當(dāng)前看原油的市場(chǎng)情緒化比較嚴(yán)重，經(jīng)常受消息影響出現(xiàn)暴漲暴跌的走勢(shì)。但在基本面未能有效改善之前，原油后期的反彈阻力較大，弱勢(shì)震蕩為主。

3、全乳膠價(jià)格得到修正

國營全乳膠作為滬膠交割標(biāo)的，其性能與越南3L 膠相仿，主要用于生產(chǎn)淺色橡膠制品。目前國營全乳膠除長(zhǎng)約貨外（約占總產(chǎn)量三分之一），多數(shù)基本成為期貨專用膠，高溢價(jià)難以在現(xiàn)貨市場(chǎng)銷售，大量涌向交割庫，在期貨集中交割前現(xiàn)貨市場(chǎng)上可流通量稀少，錯(cuò)失與3L 平分市場(chǎng)份額機(jī)會(huì)，反而3L 進(jìn)口量與日俱增，極大擠壓全乳膠市場(chǎng)。9 月交割前全乳老膠與越南3L 膠價(jià)差倒掛，成交一度放量，但9 月交割后老膠出庫速度較慢，顯示市場(chǎng)實(shí)際消化情況不佳。

當(dāng)前上期所庫存20萬噸附近，倉單15.6萬噸，估計(jì)老膠量仍舊很大，當(dāng)前看14年全乳膠的報(bào)價(jià)再次低于越南3L報(bào)價(jià)，對(duì)1511合約交割形成便利，但一旦1511合約反彈到3L價(jià)格附近，就很難被市場(chǎng)接受，同時(shí)也掣肘了1601合約的反彈空間。

基于9月交割之后，上期所庫存仍舊較高的現(xiàn)狀，可知大量15年新全乳膠繼續(xù)涌入交割倉庫套期保值。在天膠供過于求的大環(huán)境之下，同時(shí)14年和15年的全乳膠在使用上并未本質(zhì)區(qū)別，可知1601合約升水全乳膠價(jià)格偏高的定會(huì)得到修復(fù)。因此問題的本源再次回到天膠現(xiàn)貨價(jià)格能否企穩(wěn)回升。

4、國儲(chǔ)輪儲(chǔ)的可能性較大

通過上面的分析，我們可以得到一個(gè)結(jié)論：作為交割專用膠的全乳膠受越南3L的影響，自身很難走出獨(dú)立的行情。但1601大幅升水1511，或者說15年新全乳膠大幅升水14年舊全乳，而其使用價(jià)值卻差別甚微。這種獨(dú)特的現(xiàn)象或許表明，市場(chǎng)存在國儲(chǔ)繼續(xù)收儲(chǔ)的預(yù)期。

經(jīng)過09年12年13年14年，連續(xù)4年的收儲(chǔ)，當(dāng)前國儲(chǔ)庫目前老全乳庫存在 30 萬噸以上，雖然國儲(chǔ)倉庫倉儲(chǔ)條件良好，但部分老膠膠包已風(fēng)化，品質(zhì)下降。國儲(chǔ)局連年收儲(chǔ)并未得利，反而將滬膠交割標(biāo)國營全乳膠變成期貨專用膠，目前的收儲(chǔ)意義對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期影響弊大于利，相比收儲(chǔ)，輪儲(chǔ)更有可能，但反觀國儲(chǔ)拋儲(chǔ)一事，價(jià)格必定大幅低于市場(chǎng)價(jià)，一方面是由于購膠企業(yè)自國儲(chǔ)庫提貨成本高，另一方面是提貨周期長(zhǎng)。

對(duì)比14年三批收儲(chǔ)，第一批因固定價(jià)格收儲(chǔ)效果不好，但第二批和第三批與期貨合約價(jià)格掛鉤，市場(chǎng)交儲(chǔ)表現(xiàn)積極。因此不排除，15年收儲(chǔ)或許仍舊出現(xiàn)在國內(nèi)停割期之后，且與期貨價(jià)格掛鉤，即收儲(chǔ)報(bào)價(jià)參照1601合約。因此，1601合約在產(chǎn)業(yè)資金的挺價(jià)之下，表現(xiàn)較為堅(jiān)挺。

5、輪胎市場(chǎng)銷售不佳難提振膠價(jià) 

美國“雙反”實(shí)實(shí)在在的影響了國內(nèi)的輪胎企業(yè)，此外俄白哈、印度對(duì)工程胎也準(zhǔn)備采取“雙反”政策令我國輪胎市場(chǎng)雪上加霜。自2016年開始海灣七國開始全部實(shí)施輪胎標(biāo)簽法，中國輪胎再次受到挑戰(zhàn)。盡管在一季度中國對(duì)歐盟的輪胎出口量首次超越美國，但因歐盟本身就是輪胎凈出口地區(qū)，疊加其嚴(yán)格的標(biāo)簽法案，中國輪胎產(chǎn)品欲敲開歐盟大門實(shí)屬不易。國內(nèi)輪胎市場(chǎng)已形成固有格局，外資品牌的市場(chǎng)占有率難以撼動(dòng)。所以替換輪胎市場(chǎng)仍舊不溫不火，沒有新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

2015年10月國內(nèi)重型貨車產(chǎn)量43772輛，累計(jì)產(chǎn)量446311輛，同比增長(zhǎng)-13.00%，累計(jì)增長(zhǎng)-30.16%；本月國內(nèi)重型貨車銷量45207輛，累計(jì)銷量454005輛，同比增長(zhǎng)-11.82%，累計(jì)增長(zhǎng)-28.33%。這個(gè)銷量徹底告別了此前“金九銀十”的說法，四季度的市場(chǎng)形勢(shì)異常嚴(yán)峻?？傊?，汽車輪胎市場(chǎng)銷售不佳難給天膠疲軟的基本面帶來提振。

6、市場(chǎng)展望

華東市場(chǎng)全乳膠報(bào)9500元/噸，桶裝黃春發(fā)報(bào)8700元/噸左右。當(dāng)下天膠供需失衡局面依舊。雖然11月中下旬開始，國內(nèi)天膠產(chǎn)區(qū)將陸續(xù)迎來停割期，但東南亞產(chǎn)區(qū)仍值高產(chǎn)期，泰國、馬來等產(chǎn)膠國紛紛采取措施補(bǔ)貼膠農(nóng)，供應(yīng)壓力仍將持續(xù)。而需求方面，重卡銷售數(shù)據(jù)同比繼續(xù)下降，終端需求改善難有可能，未來天膠仍有一定下行可能。

天然橡膠現(xiàn)貨市場(chǎng)整體處于穩(wěn)中松動(dòng)，震蕩下行的趨勢(shì)。期貨市場(chǎng)低位盤整，1511合約交割在即，價(jià)格重心不斷下移，全乳膠價(jià)格繼續(xù)走低。市場(chǎng)越南3L復(fù)合膠和泰馬標(biāo)復(fù)合膠充斥市場(chǎng)，且價(jià)格低廉，對(duì)全乳膠價(jià)格形成明顯沖擊，后市復(fù)合膠進(jìn)口量或繼續(xù)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，供應(yīng)壓力繼續(xù)增加。國內(nèi)產(chǎn)區(qū)進(jìn)入停割期尚需時(shí)日，當(dāng)前產(chǎn)區(qū)價(jià)格也出現(xiàn)了明顯下降。

因05合約對(duì)應(yīng)5月份國內(nèi)剛剛開割，而9月份國內(nèi)已經(jīng)處于割膠小高峰，且當(dāng)前處于空頭市場(chǎng)，遠(yuǎn)月貼水實(shí)屬正常。在05和09價(jià)差100以內(nèi)時(shí)，可以考慮買近賣遠(yuǎn)操作。