滬膠在經(jīng)歷了前面幾年的快速下跌，現(xiàn)在的價格已經(jīng)是歷史底部，也就是說當前的天膠價格已經(jīng)完全反應(yīng)了經(jīng)濟下行所帶來的利空影響。大資金布局一波行情，從風(fēng)險收益比的角度去考量，做多要比做空來的會更加實際。當前產(chǎn)區(qū)惜售且減產(chǎn)，1609面臨25萬噸老倉單壓制，在成本支撐下，滬膠更應(yīng)多關(guān)注遠月的騰飛機會。

1、經(jīng)濟形勢依舊十分嚴峻，復(fù)蘇程度有待觀察

中國經(jīng)濟二季度維持穩(wěn)定增長勢頭，好于市場預(yù)期。但“南海仲裁”鬧劇使得中國外交局勢緊張；外貿(mào)繼續(xù)萎縮，中國6月進出口雙雙回落，未來也不太可能出現(xiàn)顯著改善；7月國內(nèi)多地區(qū)遭遇強降雨災(zāi)害，或需要更多資金來災(zāi)后重建，必然影響到經(jīng)濟面的發(fā)展。7月中國官方制造業(yè)PMI下降至49.9，跌破榮枯線。經(jīng)過一季度穩(wěn)增長，5月以后經(jīng)濟重回下行通道。非制造業(yè)擴張步伐加快，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。原材料購進價格大降，維持通脹見頂判斷，貨幣政策寬松空間逐步打開。鑒于當前調(diào)結(jié)構(gòu)穩(wěn)增長同時進行的基調(diào)，中國將繼續(xù)保持持擴張性財政政策和中性貨幣政策，并在增長放緩時會有輕微的寬松傾向，預(yù)計今年剩余時間內(nèi)會有一次降息25個基點，最可能出現(xiàn)在10月份。

2、海南產(chǎn)區(qū)：棄割嚴重、天膠成本價預(yù)計在12000附近

在屯昌、?？诮?，聽說一些農(nóng)場為了穩(wěn)定職工隊伍，被迫推出一些很無奈的政策：職工只要割膠，農(nóng)場不要分成了。條件是：自己交社保。也就是說，每位膠工可分得300-400株橡膠樹，割膠所得全部歸膠工所有，這絕對是違背常理的?？梢钥闯?，這是加工廠為了還能繼續(xù)生產(chǎn)下的無奈選擇。

了解了幾個收購點， 7月份中旬，收購價格基本維持在10-10.5/公斤左右，也就是10000元/噸，然后約10700元/噸銷售給加工廠，如果再加上加工成本800-1000元/噸的話，與當前1701的價格基本是持平。因此，從割膠的情況下，這種不正常的情況是難以持續(xù)的，后期價格上漲比下跌的概率更大。

2016年，中國海南、云南、泰國新鮮膠乳的干含收購價，向每公斤10元趨向統(tǒng)一，這個價格很可能就是全球產(chǎn)地橡膠的平均成本價，它有可能成為橡膠新周期的基準價、起點價。

3、海南產(chǎn)區(qū)：民營加工廠多數(shù)停產(chǎn)

當前海南民營橡膠加工廠已到了身殘志弱的階段，多年危機，企業(yè)“失血”太多了。在全島民營橡膠加工廠中，受市場、原料、環(huán)保制約，標膠廠、標膠車間基本癱瘓，停產(chǎn)、半停產(chǎn)、關(guān)門、破產(chǎn)、荒廢的比率應(yīng)在90%以上，用名存實亡這個詞來形容，應(yīng)該是精準的。

在干膠原料收購商的眼里，海南就剩三家企業(yè)還在運營：中化、廣墾、海膠，他們都是國企，受原料制約，它們的生產(chǎn)也是打打停停!

4、開割率與價格相互糾結(jié)，預(yù)示天膠后期波動較大

天膠價格基本已經(jīng)實現(xiàn)了去金融化、去工業(yè)品化，目前回歸到了供求關(guān)系的主因上。從產(chǎn)業(yè)鏈角度分析，膠農(nóng)利潤或?qū)⒒貧w到農(nóng)產(chǎn)品的正常收益水平。預(yù)示著天膠的價格可以按照農(nóng)產(chǎn)品的成本進行折算。但實際可交割的全乳膠基本都是國營，其最終成本要遠高于市場上的一般水平，對價格的變動并不敏感。因此成本論更多的是討論民營膠的情況。

客觀地說，海南橡膠產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)改革已經(jīng)完成，很多過剩產(chǎn)能已在資本市場的輪番“空”襲中自然死亡，那些幸存下來的又面臨環(huán)保、資金、市場的壓力，已很難形成有效供給。未來，膠農(nóng)的心態(tài)將決定市場的動態(tài)。因產(chǎn)地膠農(nóng)存在停割、罷割、改行、和離鄉(xiāng)打工現(xiàn)象，可能會造成市場一些品種的短期緊張，價格大起大落或成常態(tài)。

全球橡膠已進入“休克”階段，市場對新產(chǎn)能的扼殺，有利老庫存的消化，是利好!

海南、云南、泰國膠農(nóng)對橡膠的心理承受價是：15元、12元、10元/公斤。只要各地收購價，在上述價格之下，對橡膠新產(chǎn)能的抑制是非常明顯的，棄割率從高到低的排序是：海南、云南、泰國!目前，海南是全球橡膠棄割率最高的地區(qū)，各地只剩守土的中老年人在割膠，產(chǎn)量大幅下降是鐵定的。

5、天膠庫存高企，實盤壓頂抑制反彈高度

進入7月份泰國原料價格出現(xiàn)快速反彈，且有直逼前期高點的跡象。但生膠煙片與杯膠膠水的價差擴大到了歷史水平，顯示出了當前價格反彈存有很多不穩(wěn)定因素。三季度本來就是天膠生產(chǎn)的小高峰，割膠旺季下產(chǎn)膠量不會太低，后期隨著供給增加，以及難有新的大的利好出現(xiàn)，原料價格很難形成反轉(zhuǎn)，因此反彈之路也難以走遠。

6、行情展望

宏觀方面，年初天量信貸刺激之下經(jīng)濟依然反彈乏力，貨幣對經(jīng)濟的刺激效果正在不停減弱，同時物價出現(xiàn)明顯的回升趨勢，當前或許更多體現(xiàn)為滯漲期的特征。下半年中國非金融公司有2.2萬億債券到期，不排除后期仍有降準可能性，從而在經(jīng)濟疲軟之際，給大宗商品帶來些許暖意。

天膠基本面，泰國原料市場走勢出現(xiàn)分化，杯膠與生膠片的價差達到歷史新高，市場結(jié)構(gòu)性失常，疊加產(chǎn)膠旺季下供應(yīng)大幅增加，原料市場反彈行情難以走遠。不過棄割率偏高，中國海南、云南、泰國新鮮膠乳的干含收購價，向每公斤10元趨向統(tǒng)一，折算價格基本在12700附近，這個價格很可能就是全球產(chǎn)地橡膠的平均成本價，它有可能成為橡膠新周期的基準價、起點價。因此，不考慮其他因素，僅按照成本推算的話，橡膠當前應(yīng)該處于震蕩筑底階段。

考慮到當前期貨市場因素，最嚴監(jiān)管政策逼迫期貨私募降杠桿，市場由短期的資金熱情再次重回基本面主導(dǎo)之后，或許當前主力資金本身也沒有大的方向性判斷，來回雙殺上演“絞肉機”行情。1609受約25萬噸老倉單的壓制，反彈高度必然受限。因此可以逢低布局1701、1705的趨勢多單。（華安期貨 劉飛）