對比年后期貨市場走勢，天膠相對于其他化工品而言，整體表現(xiàn)相對弱勢，合成膠近期大幅上漲刺激天膠價格進(jìn)行價格修復(fù)。當(dāng)前天膠外盤強(qiáng)勢，但內(nèi)盤受制于上期所交割庫存壓制表現(xiàn)較弱。1609合約在經(jīng)歷了長達(dá)一個多月的震蕩之后，在4月11號沖擊漲停板，并在此后仍表現(xiàn)出繼續(xù)突破震蕩平臺上沖動力，一舉改變此前的頹勢局面。那么后市能否維持繼續(xù)上沖的動能呢？

1、國內(nèi)穩(wěn)增長仍舊是主基調(diào)

根據(jù)中國國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，去年12月至今年2月的三個月期間，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長31.7%。其中1-2月的同比增幅更為強(qiáng)勁，達(dá)到41.1%。增幅與去年相比明顯加快。三個月平均增幅在去年6月曾跌至-1%，并在全年其余時間保持個位數(shù)。大部分投資似乎都針對基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，1-2月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長14.6%?；A(chǔ)設(shè)施以外領(lǐng)域的活動仍不太活躍。1-2月制造業(yè)投資增長7.5%，而房地產(chǎn)投資僅增長3%，不過這與去年12月的負(fù)增長相比至少有起色。

國內(nèi)穩(wěn)增長政策不斷加碼，更多是緩解經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的不穩(wěn)定因素，緩解當(dāng)前面臨的經(jīng)濟(jì)下行壓力?？梢姏Q策層一直在拿捏穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的并行之路，尤其是在近期經(jīng)濟(jì)增長成效不顯著的情況下，政策不斷加碼，穩(wěn)增長成為市場的主基調(diào)。

2、開割率與價格相互糾結(jié) 預(yù)示天膠后期波動較大

天膠價格基本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了去金融化、去工業(yè)品化，目前回歸到了供求關(guān)系的主因上。從產(chǎn)業(yè)鏈角度分析，膠農(nóng)利潤或?qū)⒒貧w到農(nóng)產(chǎn)品的正常收益水平。預(yù)示著天膠的價格可以按照農(nóng)產(chǎn)品的成本進(jìn)行折算。但實(shí)際可交割的全乳膠基本都是國營，其最終成本要遠(yuǎn)高于市場上的一般水平，對價格的變動并不敏感。因此成本論更多的是討論民營膠的情況。

客觀地說，海南橡膠產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)改革已經(jīng)完成，很多過剩產(chǎn)能已在資本市場的輪番“空”襲中自然死亡，那些幸存下來的又面臨環(huán)保、資金、市場的壓力，已很難形成有效供給。未來，膠農(nóng)的心態(tài)將決定市場的動態(tài)。因產(chǎn)地膠農(nóng)存在停割、罷割、改行、和離鄉(xiāng)打工現(xiàn)象，可能會造成市場一些品種的短期緊張，價格大起大落或成常態(tài)。

3、近期輪胎開工率回升至正常水平 天膠總需求量并未大幅減少

進(jìn)入3月份之后，國內(nèi)輪胎企業(yè)開工率再次回升到年前的正常水平，補(bǔ)庫存仍有可期，短期支撐滬膠反彈，長期仍舊依賴于輪胎銷售情況能否好轉(zhuǎn)。

美國對中國輪胎"雙反"，其他亞洲國家乘機(jī)出口。“雙反”使得中國進(jìn)口量下滑了53.2%，但是美國商務(wù)部發(fā)布的2015年數(shù)據(jù)顯示，這個缺口幾乎全部被來自于其他亞洲低成本國家的輪胎進(jìn)口所取代。來自中國的乘用車胎進(jìn)口由2014年的5042萬臺套跌至2015年的2260萬臺套，而來自泰國的進(jìn)口量激增了67.3%、印度尼西亞44.3%、韓國21.4%、臺灣省18.8%，越南增長了近6倍。與2014年相比，這些亞洲國家的總進(jìn)口量增長了近2000萬臺套。智利和墨西哥對美國的出口也在呈兩位數(shù)增長，分別增長了25.3%和15.4%.總體來說，2015年美國輪胎的進(jìn)口量同比增長了0.4%達(dá)到1.495億臺套的新高峰。 

在過去幾年，印度尼西亞和泰國有4家新的輪胎工廠投產(chǎn)，包括中國玲瓏輪胎泰國工廠、中策橡膠泰國工廠、韓泰輪胎印度尼西亞工廠和瑪吉斯輪胎印度尼西亞工廠。森麒麟輪胎泰國工廠也正在建設(shè)當(dāng)中，住友橡膠和泰國的VEE橡膠公司也在擴(kuò)大產(chǎn)能。 因此，天膠總需求量并未大幅減少。

4、現(xiàn)貨市場外強(qiáng)內(nèi)弱 產(chǎn)業(yè)鏈只能是在價格反彈中完成補(bǔ)庫存 

2016年2月,泰國、印尼、馬來西亞出臺限制出口61.5萬噸的政策,3月印尼出臺收儲50萬噸的政策。此外，泰國還在繼續(xù)為中化的20萬噸合同收購現(xiàn)貨。在停割期內(nèi)，刺激外盤強(qiáng)勢，內(nèi)外價差擴(kuò)大。

過快的漲勢對成交而言并無助益，下游工廠短期內(nèi)難以接受高價盤，買盤多以剛需為主。但東南亞外盤卻無視國內(nèi)有價無市的采買現(xiàn)狀，價格仍繼續(xù)攀升，尤其是原料價格快速上漲。進(jìn)口利潤被壓縮為負(fù)，國內(nèi)貿(mào)易商難以補(bǔ)倉，出貨以消化庫存為主。隨著市場庫存的逐漸消化，貿(mào)易人士發(fā)現(xiàn)賣掉貨就難以補(bǔ)回來，致使惜售情緒增強(qiáng)，然而下游卻并不“買單”，對高價膠頗為抵觸，有小部分工廠寧愿放棄新訂單也不愿接受如此高的成本壓力，整個市場陷入一個膠著的狀態(tài)。

當(dāng)前應(yīng)該是期貨市場發(fā)揮主動性的關(guān)鍵時刻，只有期貨市場撥開云霧，突破上行，才能給市場指明方向，通過新一輪的反彈完成產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫存需求。

5、工業(yè)品補(bǔ)庫存周期帶動天膠進(jìn)行價格修復(fù)

究其本輪反彈最根本的原因是，在1月份M2大幅增加，2月份出臺房產(chǎn)契稅新政，3月份“兩會”重點(diǎn)提出落實(shí)淘汰過剩產(chǎn)能之后，市場對超級寬松的貨幣政策，以及對政府可能推出更多穩(wěn)增長措施預(yù)期強(qiáng)化，整體市場情緒逐漸轉(zhuǎn)暖。經(jīng)濟(jì)不見底、改革未完成不代表價格不能反彈。工業(yè)品的庫存周期一般為4-6年，以此計(jì)算本輪庫存調(diào)整是從2011年開始，到2016年已經(jīng)有5年，因此短期調(diào)整無可厚非。資金正是以此為契機(jī)，對前期過度下跌的工業(yè)品價格做一修正。這個庫存周期一般是由商品價格反彈開始，從而帶動貿(mào)易及終端企業(yè)庫存企穩(wěn)增加。當(dāng)前天膠價格出現(xiàn)反彈，但下游并不買漲，觀望為主。因此天膠價格仍舊會高位震蕩，等待市場補(bǔ)庫存。

當(dāng)然，在一個受供應(yīng)驅(qū)動的市場中，價格持續(xù)上漲也是難以維系的。原材料如果反彈到大部分企業(yè)再次出現(xiàn)利潤時，都會使得新增供應(yīng)再次進(jìn)入市場，導(dǎo)致市場反彈難以持續(xù)。只有實(shí)質(zhì)意義的供應(yīng)缺口，才能引發(fā)價格的持續(xù)反彈，這個情況近幾年都難以看到。因此，現(xiàn)在關(guān)注更多的是資金熱情到底能持續(xù)多久，市場買盤能否被帶動。

6、市場展望

天膠相對于其他化工品而言，整體表現(xiàn)相對弱勢，合成膠近期大幅上漲刺激天膠價格進(jìn)行價格修復(fù)。當(dāng)前天膠外盤強(qiáng)勢，但內(nèi)盤受制于上期所交割庫存壓制表現(xiàn)較弱。按照此前的經(jīng)驗(yàn)看，05合約交割量不會太大，即當(dāng)前巨大庫存仍難以流出期貨市場，預(yù)期不會給市場帶來較大沖擊。從青島保稅區(qū)庫存出現(xiàn)下降，上期所庫存增長明顯放緩看，當(dāng)前主基調(diào)或許回到產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫存階段。后期在資金的推動下，滬膠1609表現(xiàn)出震蕩反彈態(tài)勢。