天然橡膠價格近期不斷走低毫無像樣反彈，近一個月主力5月合約自11500元/噸開始一路下跌，不斷創(chuàng)出新低，最低值9350元/噸，整體跌幅高達(dá)18.5%以上。前期能化系品種總體弱勢，原油的不斷下滑造成了較為沉重的壓力，而橡膠并未能獨善其身。

在三季度銷售旺季過去之后，各項數(shù)據(jù)慘不忍睹，伴隨著下游消費數(shù)據(jù)的越發(fā)孱弱，整個中間貿(mào)易庫存也隨之壯大，達(dá)到了2013年以來的高點，總量超過了40萬噸，市場對于金九銀十的希望化為泡影。整個三季度的汽車消費情況不容樂觀，產(chǎn)銷均出現(xiàn)了弱勢格局，不但沒有出現(xiàn)希望中的反彈增長，反而部分?jǐn)?shù)據(jù)掉頭向下。而輪胎的產(chǎn)銷及出口走低盡管已經(jīng)在意料之中，但下降速度如此之快、幅度如此之大還是令市場始料未及，尤其是出口量的快速下滑令市場非常擔(dān)憂。

從了解的青島地區(qū)的輪胎廠的開工率來看，已經(jīng)大幅低于往年同期水平，多數(shù)企業(yè)已經(jīng)無法承受這種突如其來的減產(chǎn)，整個產(chǎn)業(yè)或許面臨著最為困難的去產(chǎn)能整合階段。綜合考慮，我們認(rèn)為橡膠的冬天沒有結(jié)束，而是進(jìn)入了深冬時節(jié)，最壞的時期并沒有過去，去庫存和整合產(chǎn)能升級仍在路上，橡膠將繼續(xù)下跌，主力5月合約預(yù)計將首先下跌至8700元/噸附近。

一、中國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，仍在繼續(xù)探底過程之中，對于橡膠的消費改善毫無益處。

中國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)令人難以在短期內(nèi)再有希望，各項數(shù)據(jù)延續(xù)低迷態(tài)勢，波動率也繼續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)失去活力，回升可能性隨之大幅下滑。之前唯一仍有波動的CPI數(shù)據(jù)連續(xù)下跌，最新數(shù)據(jù)顯示自上月回落至1.6%之后，本月大幅回落至1.3%，而生產(chǎn)端的PPI下滑至-5.90，雖然較10月-5.92有所好轉(zhuǎn)，但反彈力度十分弱小，且該數(shù)值已經(jīng)長期處于負(fù)值區(qū)間，生產(chǎn)端萎縮趨勢延續(xù)。消費旺季沒能帶動兩者上漲，旺季過后后期走勢更為令人擔(dān)憂。最新的財新制造業(yè)PMI值仍然為49.8，較上月不變，季節(jié)性規(guī)律也無法令該項重要數(shù)據(jù)回復(fù)至50榮枯分水嶺之上，顯示宏觀經(jīng)濟(jì)活力匱乏，市場擔(dān)憂情緒延續(xù)。縱觀整個情況，生產(chǎn)和銷售端均出現(xiàn)了活力不足的情況，盡管近期資金成本不斷降低，但實體企業(yè)虧損擴(kuò)大、無法賺錢的事實已經(jīng)非常明顯，短期內(nèi)實現(xiàn)突破改觀概率較低，對于橡膠的消費恢復(fù)帶動力十分有限。

另外，昨日土耳其空軍擊落了俄羅斯的戰(zhàn)斗機(jī)，造成了市場避險情緒的上升，其中尤其以黃金、原油和美元受到的影響最大。戰(zhàn)爭擴(kuò)大的可能性正在增加，市場態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，推動美元受到追捧，對大宗商品有一定的方向壓制。橡膠具有一定的戰(zhàn)備物資屬性，但并不明顯，在供應(yīng)十分過剩的情況下，這種避險作用的推動較為有限，所以我們考慮該事件對橡膠的支撐作用十分有限。

二、汽車輪胎消費毫無起色，下游企業(yè)面臨縮減產(chǎn)能和去庫存的陣痛。

金九銀十是傳統(tǒng)的汽車消費旺季，但今年的情況較往年不可同日而語。最新數(shù)據(jù)顯示，10月汽車產(chǎn)量219.7萬輛，同比增長僅0.18%，乘用車同比增長約7%，商用車產(chǎn)量同比減少1.2%；汽車銷量222.1萬輛，同比雖然增長回升至11.79%，但遠(yuǎn)低于往年水平，其中乘用車同比增長12.4%，遠(yuǎn)低于往年同期水平，而商用車同比增長僅0.37%，顯示宏觀經(jīng)濟(jì)活動持續(xù)低迷，后期推動商用車消費增長可能性較低。另外，輪胎方面的情況則更為令人擔(dān)憂，10月輪胎產(chǎn)量7749萬條，同比下滑超過21%，為今年以來大幅度下滑，其中輪胎出口3330萬條，同比下滑11.22%，再次回升至兩位數(shù)下滑水平。從數(shù)據(jù)可以看出，汽車消費中的商用車部分因宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑和低迷短期毫無改善希望，而乘用車部分已經(jīng)不能維持原有的高增長勢頭，轉(zhuǎn)而進(jìn)入低增長時期，對橡膠消費的帶動難以保持原有的狀態(tài)，轉(zhuǎn)而進(jìn)入較為平穩(wěn)的階段。而輪胎的斷崖式下跌將對產(chǎn)業(yè)造成洗牌式?jīng)_擊，后續(xù)利空影響力將延續(xù)，在去產(chǎn)能不斷強(qiáng)化的過程中，對橡膠的消費拉動難以保持穩(wěn)定。綜合而言，消費的水平不斷削弱且遠(yuǎn)未見底，橡膠的消費短時間內(nèi)難以反彈，低增速的消費水平將是較長時間內(nèi)的大概率選擇。

三、中間庫存堆積，下游采購乏力，后期面臨長時間的去庫存化進(jìn)程。

最新數(shù)據(jù)顯示，10月底青島保稅區(qū)庫存總計約21.36萬噸，自7月份低點點10.67萬噸上漲約100%，全年后半年保持增長勢頭；而同期上海期貨交易所庫存則走高至22.86萬噸左右，增長速度有所放緩。兩者總體庫存量超過44萬噸，再次創(chuàng)出19個月以來新高。

在消費不能抬頭的情況下，在企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能整合的情況下，下游企業(yè)不會在短時間內(nèi)延長庫存周期而采購更多的橡膠，隨用隨買策略延續(xù)，其采購策略將更為謹(jǐn)慎，后期的去庫存過程將較2013年的情況更為艱難，時間周期也會更長。去庫存的壓力將長期壓制橡膠價格。

總結(jié)：

綜合上述分析，消費狀況已經(jīng)不斷惡化，產(chǎn)業(yè)整合升級勢在必行，橡膠需求增速不斷降低，未來較長一段時間內(nèi)，橡膠價格都將弱勢下跌。我們建議投資者繼續(xù)持有空單，但短期不宜過分加倉，下方初期目標(biāo)看向至8700元/噸附近。（作者：美爾雅期貨 譚瑞）