一、天膠期貨走勢回顧
本月滬膠1209呈現(xiàn)底部盤整態(tài)勢，基本維持在22000-23000區(qū)間振蕩。月初天然橡膠期貨市場維持弱勢，市場消息面沒有實質(zhì)性的利好出現(xiàn)，歐洲央行維持1%的利率水平不變，德國和歐盟討論救助西班牙銀行，但是并沒有具體政策，美國就業(yè)數(shù)據(jù)不佳，美聯(lián)儲主席伯南克在國會講話中并沒有過多涉及新的刺激政策，市場投資者對于歐美央行出臺新政救市的預期受到壓制，雖然中國央行意外三年來的首次降息提振市場人氣，西班牙國債發(fā)行成功緩解西班牙危機，但是大宗商品的弱勢局面依然存在，滬膠月初就跌停收盤，日膠主力合約也跌破240日元，雙雙創(chuàng)下近年新低，市場投資者對于未來經(jīng)濟走向判斷的分歧比較明顯。
月中歐債問題依然在困擾市場，雖然西班牙成功申請到歐洲央行1000億歐元的援助，但是評級機構(gòu)下調(diào)西班牙評級以及西班牙和意大利國債收益率大幅上升表明歐債形勢依然嚴峻，相比之下，希臘形勢有所緩和，希臘二次大選在即，極左翼政黨表態(tài)支持希臘留在歐元區(qū)令希臘退出風險大幅減少，希臘局勢有所緩和。美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)同樣低于預期，就業(yè)以及進出口數(shù)據(jù)低迷顯示美國經(jīng)濟復蘇放緩，同時也令市場投資者更加期待美聯(lián)儲出臺新的刺激政策。雖然中國進出口數(shù)據(jù)以及CPI數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，但是低迷的現(xiàn)貨表現(xiàn)以及外圍環(huán)境的弱勢給天膠市場的反彈泰來壓力。
月末，希臘二次大選結(jié)束，極左翼政黨競選失敗緩解了市場對于希臘退出歐元區(qū)的擔憂，但是西班牙國債收益突破7%的消息表明歐債的壓力依然明顯，市場寄希望于、后期的美聯(lián)儲會議能有新的刺激政策出臺，美國近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)同樣不佳，但是市場對于新政策的預期帶動歐美股市保持溫和上漲的態(tài)勢。但美聯(lián)儲表態(tài)將延長扭曲操作的時間以壓低利率，投資者關于QE3的預期落空，天膠期貨市場受此影響回吐前期上漲，期貨市場再度回歸弱勢。
二、影響因素分析
（一）宏觀環(huán)境分析
1.金融市場面臨嚴重考驗 歐債危機前景黯淡
從歐債危機最新進展看，歐債的治理毫無進展，債局的窟窿倒越捅越大。盡管6月20號希臘成功組建聯(lián)合政府，且23日公布了計劃與國際貸款方的協(xié)商要點，希望減免部分征稅，將執(zhí)行新增緊縮措施的期限延長至少兩年。但是新當選總理薩馬拉斯患病，也無法出席月底的歐洲峰會，其中緣由可見一斑。如果財政上歐元區(qū)不能統(tǒng)一的話，對于希臘的問題是很難有結(jié)果的，且只會越拖越嚴重。目前塞浦路斯政府也正式宣布，將請求獲得歐盟麾下歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）和歐洲穩(wěn)定機制（ESM）的財政援助，限制該國金融業(yè)與希臘有關的風險敞口，這樣塞浦路斯成為歐盟內(nèi)第五個請求盟國援助的國家。
德國政府因為認識到歐元區(qū)一旦瓦解會給德國經(jīng)濟造成重大打擊，所以一再采取應急措施保護歐元。但是這些應急措施只會使債務國的情況惡化。德國政府目前強調(diào)的緊縮政策，會使意大利等國無力通過類似德國的結(jié)構(gòu)性改革來縮小競爭力方面的差距。德國目前應對歐債危機的強硬政策會使德國在歐洲被視為“壓迫者”，遭到其他國家的痛恨和抵抗，而不是被景仰和效仿。這對歐債的解決無疑是雪上加霜。
歐洲目前的危機并不是簡單的金融危機，而是其長期以來的政治經(jīng)濟問題的積累。競爭力逐漸喪失的同時，高福利的社會模式顯然難以維系?？紤]到歐洲整體的競爭力和福利制度，所面臨的困難比2008年之后的美國更加嚴重。目前的情況，并非歐洲出現(xiàn)了什么新的問題，而是以往的風險在逐步暴露而已。由于所面臨的根本性問題在短期內(nèi)無法解決，所以盡管市場信心或許會因某些利好消息得到短暫的提振，但不足以改變持續(xù)振蕩的大趨勢。
2.美國經(jīng)濟增長或?qū)②吘?nbsp; 但QE3推出還遙遙無期
從美國六月公布的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體相對一季度略微偏弱，綜合住宅市場、制造業(yè)、就業(yè)市場乃至消費市場的相關數(shù)據(jù)來看，在前期季節(jié)性因素及QE2動能弱化的影響下、外加中歐經(jīng)濟放緩可能的沖擊，美國經(jīng)濟復蘇動能較前期有所弱化，料后期經(jīng)濟復蘇繼續(xù)，但并不如一季度那般強勁。
近期美聯(lián)儲議息會議聲稱，自4月議息會議之后，美國經(jīng)濟一直溫和擴張，通脹因為汽油及原油價格回落而下跌，較長期通脹預期保持穩(wěn)定。因此決定維持利率不變，并將扭轉(zhuǎn)操作延長至今年底。
美國8月份將會再次大選，對于大選前，奧巴馬拿出QE3做文章已經(jīng)不抱希望。但是對于新上任的政府，或有可能再次推出QE3，但是目前看還是遙遙無期。
3.房地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)緊抓不放 國內(nèi)處于低潮期會變成常態(tài)
隨著全國樓市在五六月份成交回暖，以及降息等利好出現(xiàn)，市場上對房地產(chǎn)調(diào)控政策放寬的預期有所增大。不過，在6月底河南房貸新政“胎死腹中”，上海非滬籍單身人士購房受限，似乎又在表明中央對房地產(chǎn)調(diào)控的態(tài)度依然堅決。雖受阻，但是市場認為，地方政府放松調(diào)控的動力依然存在，近一段時間內(nèi)，結(jié)合經(jīng)濟形勢、樓市成交等因素考慮，預期現(xiàn)階段的房地產(chǎn)調(diào)控還是以穩(wěn)定為主。
目前國內(nèi)正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程當中，這個過程是必須要走的，也就是房地產(chǎn)調(diào)控是肯定會堅持的，除非出現(xiàn)很大的不可抗力。綜合目前得到的數(shù)據(jù)來看，目前成交量活躍主要是因為剛需推動，國內(nèi)現(xiàn)在新房存量，按照今年一季度的銷量計算，至少夠銷售一年的。盡管現(xiàn)在房地產(chǎn)開工率在逐步恢復，但是再像之前，大面積的開工建設艱難。國內(nèi)目前還沒有找到其他的經(jīng)濟增長點，因此國內(nèi)經(jīng)濟處于低潮期會變成常態(tài)。
4.盡管CRB延續(xù)指數(shù)有止跌筑底跡象 但“去庫存”結(jié)束才是商品全面做多時
在商品指數(shù)CRB延續(xù)連續(xù)回調(diào)過后企穩(wěn)，且有逐步抬升的跡象，這主要歸因于近期農(nóng)產(chǎn)品的強勢表現(xiàn)，對于占據(jù)大部分江山的化工品、貴金屬而言，受經(jīng)濟前景欠佳的影響，后市依舊趨于弱勢。目前CRB延續(xù)指數(shù)快接近09年底10年初的中繼上漲平臺附近，可見對于08年經(jīng)濟危機后，經(jīng)濟刺激政策給商品價格帶來的水分基本消除，但這并不意味著抄底時機的到來，這還要結(jié)合商品市場的環(huán)境和商品的庫存規(guī)?？傮w看待。
一般牛市是在下游商家“補庫存”的情形下發(fā)生，但是，因為中國的天膠貿(mào)易商依舊是傳統(tǒng)的“賭”行情思維，在5月本應該是去庫存的時候，反而認為天膠價格已經(jīng)觸及底部，大量采購船期，且6月份還有大量的船貨到港，這樣導致國內(nèi)的天膠庫存始終處于高位，青島保稅區(qū)的庫存維持在20萬噸的規(guī)模，這種現(xiàn)象是極為不正常的。下游輪胎市場依舊處于低迷狀態(tài)，需求疲弱和去庫存化會導致商品上漲“有價無市”。在國內(nèi)經(jīng)濟處于穩(wěn)增長，大量行業(yè)開工率普遍不高的背景下，有可能讓行業(yè)過剩局面加劇，商品價格反彈至虛高，從而產(chǎn)生需求繁榮的假象。只有等到去庫存化的過程結(jié)束，才是商品全面做多的時機。
（二）供需基本面分析
5. 全球供應穩(wěn)步增長 近期更多表現(xiàn)為膠農(nóng)惜售
根據(jù)ANRPC的報告，從東南亞主產(chǎn)國的種植和開個面積推斷，在2006年開始大面積翻種的新橡膠樹應該在今年逐步開割。5月份ANRPC報告中將東南亞產(chǎn)量上調(diào)至1047.5萬噸，增長1.5%。4月份報告中產(chǎn)量預估值為1029.7萬噸，當時增長率是-0.1%。而去年同期5月份的報告預期全年的產(chǎn)量是993.6萬噸，增速為4.9%。這樣看，天膠的供應量應該是在穩(wěn)步上漲的。
具體到各個國家的產(chǎn)量預期看，泰國產(chǎn)量預計362.5萬噸，增長1.6%；印尼產(chǎn)量預計在300萬噸，增速-0.4%；馬來西亞產(chǎn)量預計在95.6萬噸，增速-4.1%；印尼產(chǎn)量預計91.9萬噸，增速2.9%；中國預期產(chǎn)量77.5萬噸，增速6.6%；越南產(chǎn)量預期86萬噸，增速6%%。整體看，都低于ANRPC的預估。當然馬來西亞從2003年開始種植面積逐步減少，從2011年開始就出現(xiàn)負增長了。但是對于印尼和泰國而言，更多的應該是膠農(nóng)惜售，供應上應該不存在大問題。尤其是越南和中國的自產(chǎn)量都在不同程度的增加，而且這種勢頭還在繼續(xù)。
前面之所以把產(chǎn)量預估偏低的原因歸于膠農(nóng)惜售，是因為泰國的煙片從年初保護價120泰銖，降低到6月底不到90泰銖，相去甚遠。而且泰國的收儲計劃是20萬噸，但沒有得到印尼和馬來西亞的支持，最后收了1萬噸，遭到膠農(nóng)的強烈不滿。因此，如果膠價上漲的話，會有大量的天膠上市交易，不會出現(xiàn)目前交投不旺，貿(mào)易商空倉觀望的局面。
6. 市場正處在全球新膠大量上市的敏感階段 謹防7月天氣炒作
目前全球產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量逐步攀升，進入旺產(chǎn)期后，天氣情況看還算不錯，對天膠的生產(chǎn)影響不大。但是進入7月份后，東南亞和國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)都面臨意外自然災害的影響。歷史上每年都會出現(xiàn)幾次臺風、或連續(xù)幾周的強降雨，對割膠十分不利。市場也常會對此進行炒作，所以7月份做單的時候，尤其是留倉的時候，一定要對天氣情況作出判斷。
但是天氣僅僅是影響滬膠走勢的一部分原因，從去年泰國連續(xù)的大雨來看，盡管大雨影響割膠（當然不是在泰國的主產(chǎn)區(qū)，降雨主要發(fā)生在泰國的北部），但是對天膠的運輸還是有一定的利空。不過市場反應還是較為平淡的，并沒有對此大肆炒作。究其原因是因為，當時國內(nèi)的供應和需求是相對寬松平衡的，因此出現(xiàn)單邊大行情的概率大大減小了。但是現(xiàn)在當膠價從前期高位一路下滑到22000附近時，基本接近合理價格區(qū)間，天膠需要一些利好推動，因此也不排除利用天氣情況，進行短期的炒作。
7.下游需求短期內(nèi)難以改善 繼續(xù)維持低迷態(tài)勢
下游汽車行業(yè)的表現(xiàn)在很大程度上是橡膠需求的指引方向。國內(nèi)5月份輪胎產(chǎn)量7660萬條，同比增長2.77%。1-5月累計產(chǎn)量3.362億條，同比增長4%。從下圖數(shù)據(jù)圖看，春節(jié)過后2月份同比增速達到32%（當然這和今年的生產(chǎn)天數(shù)較多有關），之后幾個月增速逐步下滑，尤其是進入二季度增速降低至單位數(shù)增長。
目前下游輪胎廠生產(chǎn)穩(wěn)定，輪胎銷售也趨于平穩(wěn)。從整個山東的調(diào)研情況看，除少量工廠開工率較低外，整體表現(xiàn)尚可，全鋼在7成左右，半鋼可達8—9成。輪胎廠的輪胎庫存較重，原料庫存偏低，僅僅是維持正常生產(chǎn)需要，輪胎廠謹慎購進原料。
但是就目前的情況看，汽車市場發(fā)展平穩(wěn)，增長幅度有限，和天膠市場的供應增速相比略有遜色，對天膠的支撐力度有限。尤其是輪胎生產(chǎn)中合成膠的利用幅度在不斷增大，更是減少了對天膠的依賴程度。目前國內(nèi)工程開工率有限，僅僅是前期重點工程得到政策支持，一些小型的工程項目仍舊開工困難。這對于工程胎的需求不利，直接對天膠的價格形成抑制。
（三）市場相關性因素分析
8.美元上漲格局不會改變 漲勢或?qū)②吘?/p>
美元指數(shù)作為衡量全球大宗商品走勢的關鍵指標，是市場關注的重中之重。月底的議息會議提出繼續(xù)延長扭轉(zhuǎn)操作到年底，這樣市場對于QE3的預期就大大減弱了。上面提到美國經(jīng)濟因為受到中歐經(jīng)濟不景氣的影響，復蘇速度減緩。
數(shù)據(jù)方面，全美房屋建造協(xié)會(NAHB)6月房屋建筑商信心指數(shù)升至五年最高水平29，5月營建許可總數(shù)78.4萬遠超預期值72.7萬，5月新屋銷售創(chuàng)2010年4月以來新高達年化36.9萬套。綜合來看，同比往年住宅市場數(shù)據(jù)均實現(xiàn)了較明顯的增長，表明了美國住宅市場正在筑底復蘇之中，同樣利率的降低和房價的低位將蓋過就業(yè)市場疲軟對房市的沖擊，后期樓市數(shù)據(jù)仍將有可期空間，樓市的相對活躍引令人憧憬,有助于整體經(jīng)濟增長乏力的復蘇。從美國制造業(yè)數(shù)據(jù)可以看出，無論滯后性指標工業(yè)產(chǎn)出，工廠訂單等還是領先性指標PMI，均顯示出美國制造業(yè)正在對季節(jié)性因素進行修正。消費市場數(shù)據(jù)顯示由于擔心就業(yè)形勢以及歐債危機惡化的影響，消費者均選擇謹慎開支，節(jié)流開源，5月零售月率下降0.2%，6月消費者信心指數(shù)初值亦是降至六個月低點74.1。
美元指數(shù)在前期受歐債危機的影響大幅走高，但是并未有良好表現(xiàn)，回調(diào)在81.5點位附近再次在82上方附近振蕩整理。鑒于目前市場對美聯(lián)儲推出QE3預期的減弱，美元指數(shù)仍有繼續(xù)走強的可能性。但是美國國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩已是不爭的事實，這對美元的競爭力會減弱。歐債局勢在7月初會因為歐盟峰會出臺新的利好政策得到暫時的緩解，但是后期或有再次爆發(fā)的可能性。因此預計美元指數(shù)在經(jīng)過短暫的盤整之后，后期或?qū)⒃俅卧囂?3.5的高點。
9.原料價格反彈，合成膠止跌企穩(wěn) 或?qū)μ炷z形成支撐
盡管國際油價還在不斷尋底，但是國內(nèi)的丁二烯卻隨著國內(nèi)檢修季節(jié)的到來、石化產(chǎn)業(yè)開工率降低到歷史最低水平，價格從6月中旬開始反彈。同時丁苯膠從27500的前期高位回落到17000附近時，受到丁二烯的支撐，止跌企穩(wěn)，且有跟漲的跡象，再次完成了過山車之旅。
從合成膠和天膠的比較上看，6月底，丁苯膠1502中石化的報價維持在19000附近，而上海全乳膠的報價在23500附近，價差略顯偏高，基本正常。為應對國際油價的大幅下跌，國內(nèi)石化企業(yè)的開工率短期內(nèi)是很難有所改觀的，基于下游需求比較穩(wěn)定，所以丁二烯的價格有進一步反彈的空間，對合成膠的支撐效果會比較顯著。在合成膠止跌企穩(wěn)的情況下，對天膠的支撐后續(xù)也會增大。
三、總結(jié)展望
市場以對全球經(jīng)濟增速放緩有了足夠的認識，國內(nèi)大宗商品在經(jīng)過前期的大幅下跌之后，目前出現(xiàn)短暫的企穩(wěn)跡象；歐債危機并未因希臘組閣成功得到明顯的改善，6月底的歐盟峰會利好政策有限，市場對歐債危機的解決也產(chǎn)生了嚴重的質(zhì)疑。國內(nèi)的房地產(chǎn)市場成交回暖，僅僅是剛需的推動，中央并未放松對其調(diào)控，中期看不會有太大的改善。目前來看，影響天膠市場走勢最主要的宏觀因素，7月份的利好不多，對天膠的回暖支撐有限。
基本面來看, 天膠產(chǎn)區(qū)新膠供應穩(wěn)定增加，泰國僅僅收儲1萬噸，相比20萬噸的預期差距甚遠，且近期泰國農(nóng)業(yè)部想找中國商談準備出手。泰國膠農(nóng)抗議不斷，惜售嚴重，但是在天膠供大于求的前期下，效果甚微。國內(nèi)輪胎企業(yè)開工率不錯，但是輪胎庫存積壓嚴重，且對原料的采購始終是相當謹慎。目前合成膠受丁二烯的影響有企穩(wěn)反彈的跡象，可對天膠的形成一定支撐。
總體看，盡管滬膠已經(jīng)處于低位，但是支撐天膠價格上漲的動能有限，庫存高企、供應大量上市、以及下游消費疲軟，滬膠后期維持弱勢的可能性依舊很大。1209下行空間不大，但短期砸破22000底部的概率很大。但是從倉位上看，1301已經(jīng)開始增倉，可見，滬膠離底部也已經(jīng)很近了，下跌空間也不是很大了。
建議用膠企業(yè)可以逢低增加采購量，適當增加庫存，或者在期貨市場等跌破22000時適當建立多單。而對于有庫存的企業(yè)，則可以等待時機，不著急出貨。
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