目前1409和1501分別在13000和15000附近弱勢(shì)震蕩，在絕對(duì)價(jià)格偏低的情況下，后期繼續(xù)下跌的空間和動(dòng)能在收窄。但是現(xiàn)貨面壓力仍舊存在，或許天膠一直在演繹08年慢動(dòng)作也未嘗可知。

一、基本面分析

利多因素：

1. 原料價(jià)格回落致割膠積極性受損  印度汽車業(yè)復(fù)蘇提振天膠進(jìn)口

近期乳膠報(bào)價(jià)12200附近，基本和復(fù)合、標(biāo)二價(jià)格持平。干膠價(jià)格明顯弱于乳膠，并且從之前海南南部的調(diào)研中也可以看出，民營(yíng)干膠已接近停產(chǎn)。泰國(guó)一個(gè)貿(mào)易商稱，生產(chǎn)商不愿意加速生產(chǎn)，因生產(chǎn)成本過高，導(dǎo)致虧損，也反映了一定主產(chǎn)國(guó)現(xiàn)狀。云南地區(qū)近來原料持續(xù)下跌，膠農(nóng)割膠意愿不高，工廠原料采購(gòu)不易。同時(shí)也在一個(gè)層面上反映出目前現(xiàn)貨供應(yīng)情況。原料價(jià)格的快速回落，勢(shì)必會(huì)刺激產(chǎn)區(qū)割膠積極性下滑，新膠產(chǎn)量后期會(huì)繼續(xù)放緩。

天膠價(jià)格下滑拉低輪胎制造商的原材料成本，增加他們的利潤(rùn)空間。據(jù)印度孟買8月14日消息，印度汽車業(yè)復(fù)蘇可能提振天然橡膠進(jìn)口，本財(cái)年印度對(duì)用于制造輪胎的天然橡膠進(jìn)口或?qū)⒃黾?5%至創(chuàng)紀(jì)錄水準(zhǔn)，這可能為徘徊在數(shù)年低位的全球橡膠價(jià)格帶來一些支撐。

據(jù)外媒8月18日消息，國(guó)際橡膠研究組織日前稱，全球2015年天然橡膠供應(yīng)過剩將減少46%，因需求擴(kuò)張且受價(jià)格下滑影響，農(nóng)戶減少割膠。2015年料將供應(yīng)過剩202,000噸，而2014年為371,000噸，2013年為650,000噸。

2、進(jìn)口量穩(wěn)中有降，保稅區(qū)庫(kù)存持續(xù)下滑  短期利多，長(zhǎng)期仍受制于供過于求

據(jù)北京8月21日消息，中國(guó)海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2014年7月天然橡膠進(jìn)口量為157,744噸，環(huán)比降7%，比去年同期增2.3%；7月合成橡膠進(jìn)口120,193噸，環(huán)比增加11%，同比增2.5%。1-7月中國(guó)共進(jìn)口天膠158萬噸，同比增19.6%；進(jìn)口合成膠88萬噸，同比降1.1%。

截至8月15日，青島保稅區(qū)橡膠總庫(kù)存為23.41萬噸，上月底26.21萬噸，較上期庫(kù)存下降超10%，同比降幅超20%。今年最高峰值為5月中旬的36.22萬噸，相比最高峰值降幅達(dá)到35%。

當(dāng)庫(kù)存逐漸從國(guó)內(nèi)向原產(chǎn)地轉(zhuǎn)移之時(shí)，內(nèi)外價(jià)差也在逐步修正，目前煙膠片與標(biāo)二、全乳膠與復(fù)合價(jià)差都在繼續(xù)縮小。保稅區(qū)庫(kù)存轉(zhuǎn)移到區(qū)位，標(biāo)膠因價(jià)格優(yōu)勢(shì)加速轉(zhuǎn)移。乳膠已經(jīng)首先打破穩(wěn)定格局，價(jià)格再次向下，目前越南3L價(jià)格仍舊偏高。天膠基本面中長(zhǎng)期在修復(fù)，但短期仍舊處于弱勢(shì)格局。

3、日膠受日元貶值影響明顯強(qiáng)于滬膠  或帶來一定支撐

日本重征收消費(fèi)稅之后，二季度經(jīng)濟(jì)明顯有趨緩的跡象；同時(shí)因美元走強(qiáng)的帶動(dòng)，日元出現(xiàn)加速貶值的態(tài)勢(shì)。日膠受日元貶值的影響，走勢(shì)明顯強(qiáng)于滬膠。當(dāng)然對(duì)比其中原由，滬膠因1409交割壓力的影響，1501難以出現(xiàn)有效反彈也是主因。因此1409在9月份交割后，或許就減少了對(duì)1501的掣肘，1501或許在日膠的提振下，出現(xiàn)一波小反彈。

4、美國(guó)“雙反”的反對(duì)聲音加大，有向好方向發(fā)展跡象

近期美國(guó)國(guó)內(nèi)反對(duì)“雙反”的聲音也越來越多，以至美國(guó)商務(wù)部對(duì)華輪胎“雙反”初裁最后期限推遲了兩個(gè)多月。美國(guó)輪胎工業(yè)協(xié)會(huì)認(rèn)為，長(zhǎng)期以來進(jìn)口的中國(guó)輪胎多數(shù)為中低檔產(chǎn)品，因此價(jià)格較便宜，有效補(bǔ)充了美國(guó)低收入群體的需求，同時(shí)，不少美國(guó)輪胎生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)也從中獲利。美國(guó)拖車制造商協(xié)會(huì)認(rèn)為，“雙反”造成的關(guān)稅負(fù)擔(dān)，最終將由美國(guó)輪胎進(jìn)口商來買單，并最終轉(zhuǎn)嫁到拖車產(chǎn)品及消費(fèi)者身上。中國(guó)輪胎品牌的美國(guó)代理商們也表達(dá)了不滿。

美國(guó)對(duì)中國(guó)的輪胎出口雙反調(diào)查，目前的普遍預(yù)期是成立。但伴隨初裁日期的進(jìn)一步延后，市場(chǎng)對(duì)于初裁結(jié)果開始變得動(dòng)搖。如果雙反未能成立，那么膠價(jià)勢(shì)必將迎來一輪報(bào)復(fù)性反彈。

利空因素：

5. 汽車銷量增幅緩降，需求穩(wěn)定無亮點(diǎn)

中國(guó)市場(chǎng)7月份輕型車銷量為1,631,422輛，同比增幅由6月份的9.6%縮窄到了6.7%；今年前七個(gè)月，中國(guó)市場(chǎng)輕型車銷量總計(jì)達(dá)到13,327,136輛，較去年同期的12,201,342輛增長(zhǎng)了9.2%。整車廠7月份明顯縮減了面向經(jīng)銷商的交付量；在乘用車市場(chǎng)，由于擔(dān)心各地區(qū)政府限購(gòu)政策而積極購(gòu)車的效應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)消退，而在輕型商用車市場(chǎng)，即將實(shí)施的國(guó)四排放法規(guī)所帶來的不確定性也影響了市場(chǎng)需求。

6、越南出口放緩致積壓大量庫(kù)存，開關(guān)后帶來供應(yīng)壓力

據(jù)越南媒體最新報(bào)道，2014年1-7月越南橡膠出口額較上年同期下降32%，橡膠出口價(jià)格下降近25%。2014年一季度，中國(guó)很多橡膠企業(yè)對(duì)華出口訂單明顯“縮水”。二季度這一下降態(tài)勢(shì)更加明顯，中國(guó)自越南進(jìn)口塑料橡膠金額同比下降超過40%，降幅為東盟十國(guó)中最大。芒街市場(chǎng)封關(guān)造成的3L價(jià)格堅(jiān)挺，或許在后期修復(fù)，追標(biāo)膠復(fù)合而去。

7、泰國(guó)降低出口關(guān)稅意圖增加競(jìng)爭(zhēng)力 但無形中會(huì)放縱標(biāo)膠價(jià)格下行

泰國(guó)橡膠生產(chǎn)商希望軍政府調(diào)整當(dāng)前橡膠出口的征稅體系，幫助他們與馬來西亞和印尼等國(guó)展開競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)前征稅體系自2012年開始實(shí)施，當(dāng)年橡膠價(jià)格大漲至紀(jì)錄高位。若橡膠價(jià)格在每公斤80-100泰銖，則征收3泰銖關(guān)稅，若低于該區(qū)間則為2泰銖，高于該區(qū)間為5泰銖。出口商傾向于實(shí)施此前每公斤1.4泰銖的統(tǒng)一稅率，這等同于馬來西亞的稅率。泰國(guó)降低關(guān)稅僅僅是能夠增加泰國(guó)本身標(biāo)膠的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力，對(duì)于標(biāo)膠本身的價(jià)格而言因增加競(jìng)爭(zhēng)，反而更加不利。

8、旺產(chǎn)期內(nèi)交割以及泰國(guó)拋儲(chǔ)  或加劇供過于求局面

截止8月23號(hào)，上期所庫(kù)存為157541噸，倉(cāng)單為129510噸。倉(cāng)單數(shù)與6月份最低點(diǎn)相比有較大提高。提高量約為1萬噸。而這部分量全是新膠。之前的舊膠仍有12萬噸之巨，這部分倉(cāng)單面臨到期注銷倉(cāng)單，到期后自動(dòng)轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨，增加現(xiàn)貨面供應(yīng)壓力。

泰國(guó)政府膠拋儲(chǔ)拋儲(chǔ)傳言不斷，根據(jù)儲(chǔ)存成本以及儲(chǔ)存情況看，后期拋儲(chǔ)概率較大。如果這一事實(shí)成立，對(duì)膠價(jià)將造成進(jìn)一步打壓。

9. 期貨市場(chǎng)分析：滬膠維持弱勢(shì)震蕩 反彈空間極其有限

現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)較為持穩(wěn)，產(chǎn)區(qū)原料價(jià)格呈小幅反彈態(tài)勢(shì)，但膠水價(jià)格因乳膠價(jià)格下滑表現(xiàn)較弱。13年全乳膠報(bào)價(jià)基本和目前1409持平，13000似乎成為難以逾越的關(guān)口，1411與1409價(jià)差合理，暫不存在套利空間。在復(fù)合膠、合成膠、標(biāo)膠都跌倒12000附近之際。全乳膠現(xiàn)貨報(bào)價(jià)13100，交割接貨運(yùn)到工廠加工仍舊在13500以上，仍舊偏高。接去年的貨不如用14年的標(biāo)膠，而且現(xiàn)在最為重要的是如此大量的全乳膠到底能用來做什么。因此后期仍舊存有跌破13000的可能性。同時(shí)煙膠片目前報(bào)價(jià)14600-14800，仍舊貼水與1501，后期隨著泰國(guó)拋儲(chǔ)的市場(chǎng)沖擊，煙膠片仍有下滑的可能性，因此1501短期內(nèi)上漲的概率仍舊偏低。

二、市場(chǎng)展望與投資策略

宏觀面整體趨穩(wěn)，長(zhǎng)期仍舊處于大變革階段，工業(yè)品受產(chǎn)能過剩影響調(diào)整最為嚴(yán)重，按照市場(chǎng)規(guī)律后期應(yīng)該是在虧損的邊緣存續(xù)，讓其優(yōu)勝劣汰。天膠橡膠整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈也處于大的變革之中：國(guó)內(nèi)庫(kù)存開始轉(zhuǎn)移到了東南亞主產(chǎn)國(guó)；內(nèi)外價(jià)差倒掛局面也在不斷修復(fù)，貿(mào)易商在前期貿(mào)易過程中大多虧損嚴(yán)重，關(guān)門歇業(yè)者眾多；據(jù)統(tǒng)計(jì)，供應(yīng)增加要持續(xù)到2016年，下步產(chǎn)業(yè)鏈或倒逼膠農(nóng)砍樹，切斷供過于求的根本，目前產(chǎn)膠國(guó)之間也在相互博弈，不到最后關(guān)頭很難舍砍樹。

9月份天膠面臨最為嚴(yán)重的影響因素有兩個(gè)：一是回歸到市場(chǎng)需求，舊膠與新膠使用價(jià)值差異不大，或可忽略。后期隨著泰國(guó)拋儲(chǔ)以及上期所交割庫(kù)存流入市場(chǎng)，現(xiàn)貨價(jià)格的反彈空間極其有限。二是美國(guó)“雙反”政策初裁結(jié)果幾經(jīng)推遲，市場(chǎng)反對(duì)聲音較大，能否推出成為后市影響關(guān)鍵；如若最后不能通過，則滬膠會(huì)面臨一輪新的反彈走勢(shì)。

漲不動(dòng)、跌不動(dòng)成為目前天膠市場(chǎng)的主旋律，一是因?yàn)槟壳暗慕^對(duì)價(jià)格偏低，對(duì)于空頭而言風(fēng)險(xiǎn)收益比不合理；二是因?yàn)槟壳肮┻^于求的大格局下，買方市場(chǎng)下，價(jià)格易跌難漲。數(shù)據(jù)分析，增產(chǎn)或?qū)⒊掷m(xù)到2016年。雖然成本因素會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)量低于預(yù)期，但仍難掩飾長(zhǎng)期供大于求的局面。

結(jié)合前期分析，我們認(rèn)為在1409交割完成之前，反彈空間極其有限，弱勢(shì)形態(tài)依舊，甚至仍存有繼續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)。1501合約關(guān)注15265以及15600附近的壓制，前期空單可繼續(xù)持有，下方第一目標(biāo)價(jià)位看14600附近的支撐力度，如果未能支撐，則行情仍有進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)。