1409交割之后，滬膠受期貨市場(chǎng)整體轉(zhuǎn)好帶動(dòng)，大幅下跌之后仍未有明顯反彈，壓力重重。在多頭大舉潰敗的前提之下，如果后期仍不能有效增倉(cāng)，則下行趨勢(shì)很難得到改變，或許天膠一直在演繹08年慢動(dòng)作也未嘗可知。

一、基本面分析 

利多因素：

1. 季節(jié)性供應(yīng)旺季下，割膠量不會(huì)下滑太大  近期14年全乳膠入庫(kù)較多

割膠成本占據(jù)大部分橡膠生產(chǎn)成本，比如1噸膠賣(mài)1萬(wàn)元，40%的收入將支付給割膠工人，若月收入低于當(dāng)?shù)刈畹凸べY標(biāo)準(zhǔn)，將導(dǎo)致天膠供應(yīng)量或開(kāi)工率大幅下降。海南國(guó)營(yíng)地區(qū)保持11.5元收購(gòu)價(jià)，云南地區(qū)膠水收購(gòu)價(jià)至10.8-10.95元，目前正處在11月份國(guó)內(nèi)停割之前小高峰，割膠量不會(huì)下滑太大，近期期貨?？诮桓顜?kù)持續(xù)大量入庫(kù)現(xiàn)貨全乳膠。

據(jù)外媒8月18日消息，國(guó)際橡膠研究組織日前稱，全球2015年天然橡膠供應(yīng)過(guò)剩將減少46%，因需求擴(kuò)張且受價(jià)格下滑影響，農(nóng)戶減少割膠。2015年料將供應(yīng)過(guò)剩202,000噸，而2014年為371,000噸，2013年為650,000噸。

2、進(jìn)口量穩(wěn)中有降，保稅區(qū)庫(kù)存持續(xù)下滑  短期利多，長(zhǎng)期仍受制于供過(guò)于求 

8月份協(xié)會(huì)成員國(guó)天膠出口量同比終于有所增長(zhǎng)，但僅微增0.4%。結(jié)束了連續(xù)7個(gè)月出口同比下跌的趨勢(shì)，今年前8個(gè)月泰國(guó)、印尼、馬來(lái)、越南的天膠出口量分別同比下降5.3%、2.4%、4%和9%。

截至9月15日，青島保稅區(qū)橡膠總庫(kù)存已跌破20萬(wàn)噸大關(guān)，并向19萬(wàn)噸逼近，有望回到之前15萬(wàn)噸的正常水平。截至8月31日日本港口橡膠庫(kù)存再降5.5%?？梢?jiàn)天膠跌跌不休讓貿(mào)易商無(wú)法承受，不愿擔(dān)過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)存貨，轉(zhuǎn)而炒作船貨為主。同時(shí)，庫(kù)存進(jìn)一步向源頭積壓，直到膠農(nóng)棄割。按照市場(chǎng)人士的說(shuō)法，“全球供應(yīng)降低3-5%，才足以引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注。”

3、日膠受日元貶值影響明顯強(qiáng)于滬膠  或帶來(lái)一定支撐

近日公布的美聯(lián)儲(chǔ)利率決議及耶倫講話明確了下個(gè)月結(jié)束QE政策，并且更多的討論如何步入加息乃至貨幣政策接近政策水平的途徑，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策前瞻指引逐漸清晰，對(duì)美元指數(shù)的進(jìn)一步走高奠定基礎(chǔ)。宏觀面利空大宗商品。

日本重征收消費(fèi)稅之后，二季度經(jīng)濟(jì)明顯有趨緩的跡象；同時(shí)因美元走強(qiáng)的帶動(dòng)，日元出現(xiàn)加速貶值的態(tài)勢(shì)。日膠受日元貶值的影響，走勢(shì)明顯強(qiáng)于滬膠。

利空因素：

4. 俄羅斯雪上加霜，輪胎市場(chǎng)后市暫不支持天膠筑底

俄羅斯媒體日前報(bào)道，歐亞經(jīng)濟(jì)委員會(huì)開(kāi)始了年內(nèi)第六次針對(duì)某些中國(guó)商品的反傾銷(xiāo)調(diào)查。這一次，瞄準(zhǔn)的是汽車(chē)輪胎。同時(shí)，美國(guó)“雙反”調(diào)查也進(jìn)入白熱化，中國(guó)森麒麟輪胎在美反壟斷，起訴日本東洋輪胎不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。歐洲是世界第二大輪胎市場(chǎng)，但同時(shí)也是世界上技術(shù)最先進(jìn)的市場(chǎng)，中國(guó)輪胎在這里受到種種“限制”。輪胎市場(chǎng)后市暫不支持天膠筑底。

5、泰國(guó)降低出口關(guān)稅意圖增加競(jìng)爭(zhēng)力 但無(wú)形中會(huì)放縱標(biāo)膠價(jià)格下行 

泰國(guó)橡膠生產(chǎn)商希望軍政府調(diào)整當(dāng)前橡膠出口的征稅體系，幫助他們與馬來(lái)西亞和印尼等國(guó)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)前征稅體系自2012年開(kāi)始實(shí)施，當(dāng)年橡膠價(jià)格大漲至紀(jì)錄高位。若橡膠價(jià)格在每公斤80-100泰銖，則征收3泰銖關(guān)稅，若低于該區(qū)間則為2泰銖，高于該區(qū)間為5泰銖。出口商傾向于實(shí)施此前每公斤1.4泰銖的統(tǒng)一稅率，這等同于馬來(lái)西亞的稅率。泰國(guó)降低關(guān)稅僅僅是能夠增加泰國(guó)本身標(biāo)膠的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力，對(duì)于標(biāo)膠本身的價(jià)格而言因增加競(jìng)爭(zhēng)，反而更加不利。

6、旺產(chǎn)期供應(yīng)壓力大，保稅區(qū)庫(kù)存降低更多是顯性庫(kù)存轉(zhuǎn)為隱性

國(guó)內(nèi)11月中旬開(kāi)始停割，但是目前正處于停割期前的供應(yīng)小高峰，國(guó)營(yíng)割膠量仍舊很大，沒(méi)有預(yù)期的那種大幅下滑的局面產(chǎn)生。同時(shí)，東南亞主產(chǎn)區(qū)割膠量仍舊上漲，主要由于單產(chǎn)提高，以及割膠面積增加。偶爾出現(xiàn)的棄割現(xiàn)象，對(duì)于目前的態(tài)勢(shì)沒(méi)有太大影響。

盡管保稅區(qū)庫(kù)存在大幅下滑，但是從復(fù)合膠進(jìn)口情況，可以一窺端倪。復(fù)合膠進(jìn)口之后，不再像之前直接入保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)，而且是直接變成人民幣膠出售。推及到標(biāo)膠同樣如此，可見(jiàn)市場(chǎng)顯性庫(kù)存逐步向隱形庫(kù)存轉(zhuǎn)化。庫(kù)存的大幅下滑并不是輪胎市場(chǎng)的消耗引起，利多效應(yīng)并不明顯。

二、市場(chǎng)展望與投資策略

宏觀面整體趨穩(wěn)，長(zhǎng)期仍舊處于大變革階段，工業(yè)品受產(chǎn)能過(guò)剩影響調(diào)整最為嚴(yán)重，按照市場(chǎng)規(guī)律后期應(yīng)該是在虧損的邊緣存續(xù)，讓其優(yōu)勝劣汰。天膠橡膠整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈也處于大的變革之中：國(guó)內(nèi)庫(kù)存開(kāi)始轉(zhuǎn)移到了東南亞主產(chǎn)國(guó)；內(nèi)外價(jià)差倒掛局面也在不斷修復(fù)，貿(mào)易商在前期貿(mào)易過(guò)程中大多虧損嚴(yán)重，關(guān)門(mén)歇業(yè)者眾多；按照膠情視界的統(tǒng)計(jì)，供應(yīng)增加要持續(xù)到2016年，下步產(chǎn)業(yè)鏈或倒逼膠農(nóng)砍樹(shù)，切斷供過(guò)于求的根本，目前產(chǎn)膠國(guó)之間也在相互博弈，不到最后關(guān)頭很難舍砍樹(shù)。

近日現(xiàn)貨市場(chǎng)，保稅區(qū)與船貨迅速平水后恢復(fù)小幅貼水格局，實(shí)屬重大改觀，也在一定程度上反應(yīng)出，在季節(jié)性供應(yīng)旺季下，外盤(pán)增產(chǎn)帶來(lái)的壓力較大。1411將承接2013年老膠大部分的交割壓力，預(yù)計(jì)這一部分期貨倉(cāng)單在10萬(wàn)噸左右，因而不論最終是在期貨上交割還是被強(qiáng)制期轉(zhuǎn)現(xiàn)，對(duì)市場(chǎng)都存在進(jìn)一步打壓的作用。泰國(guó)政府之前10萬(wàn)噸的拋儲(chǔ)因?yàn)閮r(jià)格偏高，真實(shí)性受到市場(chǎng)質(zhì)疑，后面仍有11萬(wàn)噸之多的拋儲(chǔ)壓力，后期越南降低關(guān)稅，泰國(guó)后期為增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力降低關(guān)稅的可能性也非常大。輪胎市場(chǎng)庫(kù)存持續(xù)增加，開(kāi)工率走低。這些影響時(shí)間周期都是長(zhǎng)期性的，并且當(dāng)前東南亞產(chǎn)膠仍處旺季，雖低價(jià)對(duì)產(chǎn)區(qū)膠農(nóng)割膠積極性形成了一定程度的壓制，但整體產(chǎn)量仍處上升趨勢(shì)。

受日元走弱影響，日膠反彈偏強(qiáng)，但新加坡和滬膠基本處于橫盤(pán)整理階段，短線都存在技術(shù)指標(biāo)的修復(fù)情況。整體看，1409交割之后，滬膠受期貨市場(chǎng)整體轉(zhuǎn)好帶動(dòng)，大幅下跌之后仍未有明顯反彈，壓力重重。在多頭大舉潰敗的前提之下，如果后期仍不能有效增倉(cāng)，則下行趨勢(shì)很難得到改變。

前期空單仍舊可以13915為止盈位，觀察13750附近的壓力繼續(xù)持有，持倉(cāng)中等。新近空單的止損位也在13750，關(guān)注下方13500附近的壓力，但應(yīng)輕倉(cāng)。短期內(nèi)破13000的概率很大，通過(guò)對(duì)比1411合約價(jià)格，1501中長(zhǎng)期可能會(huì)到12500附近。

作者簡(jiǎn)介：劉飛，中國(guó)科技大學(xué)材料物理學(xué)碩士，現(xiàn)為華安期貨研發(fā)中心高級(jí)分析師，擅長(zhǎng)基本面分析，主要從產(chǎn)業(yè)鏈角度把握期貨運(yùn)行的節(jié)奏與規(guī)律。目前主要從事化工品種的研究。