節(jié)后整個化工板塊受原油等因素影響快速下跌之下，滬膠的表現(xiàn)相對較為理性，可見滬膠在三季度加速下跌之后，進入10月份跌勢明顯放緩，或許暗示著市場在發(fā)生轉變。其實在天然橡膠價格跌破復合膠、跌破合成膠之時，盡管天膠的空頭趨勢尚未改變，但市場做空的信心已經(jīng)開始瓦解。目前市場處于“多頭講故事”階段，但供過于求的大格局尚未改變，且隨著11月份的到來，主產(chǎn)國迎來產(chǎn)量高峰期，現(xiàn)貨層面壓力仍舊很大。

一、大跌之后行業(yè)出現(xiàn)新的變化

1、保稅區(qū)庫存回歸正常，貿(mào)易商數(shù)據(jù)減少  產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境發(fā)生改變

根據(jù)QinRex提供的數(shù)據(jù)，青島保稅區(qū)庫存天膠庫存從5月份峰值36.22萬噸，到10月中旬的14.38萬噸，短短5個月的時間下降了近21萬噸。在內外價差倒掛的情形下，首先是港上貨物售罄，之后工廠開始采購區(qū)內貨物。當然這其中銀行停貸和海關收緊政策起到關鍵作用。因為天膠大跌使得幾乎所有銀行停止橡膠信貸業(yè)務，許多貿(mào)易商最終倒在了資金匱乏上，被迫割肉出貨?？梢哉f，截至目前，除了有資金實力的個別企業(yè)不為所動外，絕大部分企業(yè)的貨物都進行了處理。濁浪淘沙、推陳出新，蕩滌了不良庫存后，保稅區(qū)將會向良性方向發(fā)展，供應端的壓力也小幅緩解。保稅區(qū)庫存回歸正常，港上貨物被直接銷售，貿(mào)易商數(shù)量也在逐漸減少中，整個產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)境在大跌之后已經(jīng)發(fā)生變化。

2、全乳價值已經(jīng)回歸，內外價格倒掛局面逐漸消失  疊加國儲收儲利好支撐

當前1411合約價格、復合膠、越南3L，三種膠的價格差別不大，可見在經(jīng)過大幅下跌之后，全乳膠已經(jīng)回歸到自身的使用屬性。對于滬膠而言，扭曲的定價已經(jīng)得到修正。同時，對比青島保稅區(qū)美金膠報價，可以看到，內外價格倒掛的局面也在逐漸消失。近期國儲收儲傳言四起，從保護國內膠農(nóng)，維持國內天膠戰(zhàn)略發(fā)展看，概率很大，且收儲很有可能以全乳膠為主。后期更多的應該關注旺產(chǎn)期內，現(xiàn)貨價格能否企穩(wěn)；現(xiàn)貨是否跟隨期貨的反彈而走高。

3、復合膠國家標準確定的呼聲增大  或將刺激全乳膠去庫存

當前復合膠一般含有3%到5%的炭黑，但2014年10月30日即將公布的國家標準中，復合膠炭黑（白炭黑和黑炭黑）的比重要增加到12%。增加炭黑含量直接意義就是要壓制下游對復合膠的需求量，從而帶動標膠、全乳膠的需求，支撐國內天膠產(chǎn)業(yè)。如果復合膠國際標準確定，則對于13年的老膠而言，目前上期所有7萬噸的舊膠庫存，就存在價格優(yōu)勢，或將加速全乳膠去庫存。

4、國外挺價政策方面的利多支撐

天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）在其網(wǎng)站上聲明稱，10月10日來自泰國、印度、越南、馬來西亞、柬埔寨，以及國際橡膠聯(lián)盟(IRCo)的行業(yè)官員在馬六甲會面，決心改善價格，同意敦促會員以每公斤不低于1.50美元的價位銷售銷售，以提振膠價。

10月16日消息，印度喀拉拉邦的一位政府官員表示，該邦將以每公斤溢價5盧比（0.0811美元）的價格從農(nóng)戶手中購膠。

10月16日消息，泰國副總理Pridiyathorn Devakula稱，政府擬斥資300億泰銖重建橡膠庫存，包括給予膠農(nóng)補貼和通過國有機構在市場中購膠等舉措將在下周得到內閣的批準。這些舉措將在未來幾個月支撐橡膠價格，使其不至處在每公斤60泰銖以下(目前48泰銖）。小規(guī)模種植戶將獲得1,000泰銖/Rai（31美元/0.16公頃）的補貼，最高可得15,000泰銖。預計約有85萬戶農(nóng)戶將獲得直接補貼，總計大約85億泰銖（2.62億美元）。

二、供過于求情形下，當前反彈空間極其有限

1、復合膠國家標準是否會引起新一輪下跌

中國進口復合膠數(shù)量達到100萬噸/年，泰國、印尼、馬來等大量往中國輸出復合膠。后期一旦政策執(zhí)行，會對當?shù)禺a(chǎn)業(yè)造成一定影響，或許會引起更加劇烈的又一波下跌。因為復合膠新標準肯定會引起需求的大量減少，而生產(chǎn)標膠煙片又要繳納關稅，只有降價沖擊銷量。

2、主產(chǎn)國頻繁的利多政策 對市場影響甚微

市場對主產(chǎn)國，尤其是泰國的政策，已經(jīng)變得麻木。因此，盡管利多政策不斷，但對市場的號召力已經(jīng)很淡。同時，從政策的落實情況看，“雷聲大雨點小”。泰國300億泰銖重建橡膠倉庫，但市場反應冷落，目前為止只有3億申請。

泰國及馬來西亞輪胎級橡膠以高于行業(yè)限價的價位進行銷售，而印尼賣家以較低價格向普利司通及固特異出售了更多橡膠。協(xié)會建議保護價類似一個實際協(xié)議，但沒有具有約束力的協(xié)議。沒人會簽這種協(xié)議，因為沒人有職權或權利這么做。

3、合成膠和天膠的價格輪動和替代效應偏弱勢

7-8 月份時候，一些輪胎廠增加了對天膠的消費，小幅度調整了配方。全鋼胎產(chǎn)量1.5億條/年，一條胎含膠量60KG，合成膠比例是5-8%，其中10%可替代量為4.5-7.2萬噸。半鋼胎產(chǎn)量3.7億條/年，一條胎含膠量8KG，合成膠比例25%，其中10%可替代量為5.6-7.4萬噸。總變動量大致為10-14.5萬噸，整體影響不大，所以對天膠消費的增加不是很明顯?？赡茉谥破奉I域表現(xiàn)更明顯，但制品領域可吸納的量又不大，對天然膠的行情也就起不到拉動作用。并且，合成膠消費下滑，價格也開始下跌，所以聯(lián)動角度，合成膠、天然膠還是偏弱勢。

4、“雙反”對輪胎市場壓力逐漸增大

現(xiàn)在一年出口到美國的是5000萬條，但如果征收了關稅之后，約有80%沒法再進入到美國，也就是4000 條（占國內4 億條，8-9%的沖擊），比例也是相當高，尤其是對出口美國比較大大企業(yè)，對整體量的影響。除了關注量，它事實上也影響了市場的競爭格局，這些企業(yè)有可能因為這樣雙反，面臨運營方面非常大的困境挑戰(zhàn)，并且會打亂整個市場的銷售局面。此外，俄羅斯對中國乘用車輪胎市場（主要是全鋼胎）展開“雙反”調查，一年大約也就400 萬條，占整個國內產(chǎn)量4%，但是應該有一些企業(yè)也會受到比較大的沖擊，他們往俄白哈關稅聯(lián)盟出口量不小。

5、1411與1501價差偏大 壓制后期1501反彈空間

從進口膠和國產(chǎn)膠的價差來看，國產(chǎn)膠大幅下跌后，價差得到修復。后續(xù)比較關注的是13 年國內市場有7 萬噸老膠到期，對上期所形成壓力，這個問題沒有在09 合約到期時沒有解決，在11 月份是一個風險因素。1411價格應該和復合膠價格相當才能有足夠的吸引力，在目前產(chǎn)膠旺季情況下，復合膠面臨較大的銷售壓力，及時短期出現(xiàn)跟隨期貨反彈的情形，長期難以出現(xiàn)幅度過大的上漲。自從全乳膠回歸其使用價值后，1501在定價方面就很難在形成交割專用膠的壟斷局面。因此，在價差超過1500時，可以考慮價差回歸的套利操作。

三．操作建議

鑒于不認可滬膠后期的反彈空間，并且從節(jié)后滬膠的表現(xiàn)看，持倉一直小幅變化，更多的體現(xiàn)是：盤面資金的日內波動。因此短期并無大的趨勢性行情。

我們判斷滬膠后期的反彈高度在13200-14200區(qū)間，很難超出這個范圍。如果想?yún)⑴c反彈，可以考慮以12650為止損線，短線參與為主，且應當最多不能超過40%倉位。