收儲預(yù)期落空之后，01和05的走勢出現(xiàn)分化，09也在錯殺之后出現(xiàn)了補(bǔ)漲。市場近期仍舊對政策面進(jìn)行消化，但整體依舊回歸到了供需面主導(dǎo)的行情中來。反觀這三個合約，現(xiàn)在最重要的就是09的持倉仍舊偏大，這個倉量在當(dāng)前時間點(diǎn)是很反常的，明顯存在投機(jī)過度，其中或不缺乏05的套利對沖單子，使整個市場后期的趨勢性變的較差，或者波動加劇。近期滬膠反彈缺乏量能支撐，弱勢震蕩后，仍舊下跌動能。

利多因素：

1、保稅區(qū)庫存繼續(xù)下滑，貿(mào)易商數(shù)量減少，輪胎廠裁員  產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境發(fā)生改變

目前保稅區(qū)庫存繼續(xù)小幅下滑，向10萬噸挺近。濁浪淘沙、推陳出新，蕩滌了不良庫存后，保稅區(qū)將會向良性方向發(fā)展，供應(yīng)端的壓力也小幅緩解。保稅區(qū)庫存回歸正常，港上貨物被直接銷售，貿(mào)易商數(shù)量也在逐漸減少中，整個產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)境在大跌之后已經(jīng)發(fā)生變化。

2、膠種間價(jià)差利于老膠消化 內(nèi)外價(jià)格長期倒掛的局面在逐步緩解

當(dāng)前復(fù)合膠、越南3L，13年全乳膠三種膠的價(jià)格差別不大，可見在經(jīng)過大幅下跌之后，全乳膠已經(jīng)回歸到自身的使用屬性。同時，對比青島保稅區(qū)美金膠報(bào)價(jià)，可以看到，內(nèi)外價(jià)格倒掛的局面也在逐漸消失。近期國儲收儲傳言四起，從保護(hù)國內(nèi)膠農(nóng)，維持國內(nèi)天膠戰(zhàn)略發(fā)展看，概率很大，且收儲很有可能以全乳膠為主。后期更多的應(yīng)該關(guān)注旺產(chǎn)期內(nèi)，現(xiàn)貨價(jià)格能否企穩(wěn)；現(xiàn)貨是否跟隨期貨的反彈而走高。

3、政策消息頻出 各國政策挺價(jià)意愿較強(qiáng)

泰國政府頻出救市消息：可能收儲40萬噸；橡膠補(bǔ)助金已發(fā)放；將動用超過1.8億美元購買橡膠；與出口商組建基金在當(dāng)?shù)亟灰姿徺I橡膠。

據(jù)泰國12月15日消息，泰國洛坤府自14日晚經(jīng)過一整個晚上豪雨后，造成數(shù)地山洪暴發(fā)，這場突發(fā)的洪澇影響范圍廣。

財(cái)政部：中國將適當(dāng)提高天然橡膠等商品的進(jìn)口暫定稅率水平。傳聞，自2015年1月1日起天膠關(guān)稅上調(diào)，天然橡膠從1200元/噸上升至1600元/噸。天然乳膠從720元/噸上升至960元/噸。復(fù)合橡膠新政要在12月25日以后才出相關(guān)明細(xì)。

利空因素：

4. 輪胎企業(yè)年底備貨無望 市場走貨較弱

去年以來，輪胎市場的“樂觀”氛圍刺激了一批盲目投資，輪胎產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩更加嚴(yán)重，而下游汽車產(chǎn)銷增速放緩，加之運(yùn)輸行情較差，出口貿(mào)易摩擦不斷，導(dǎo)致今年輪胎的產(chǎn)能過剩和庫存高企情況表現(xiàn)特別明顯。今年輪胎價(jià)格同比降20%左右，以當(dāng)前輪胎行業(yè)的庫存價(jià)值來看，應(yīng)該比往年庫存增加了1/4，現(xiàn)在市場面臨這么大的風(fēng)險(xiǎn)，所有這些庫存面臨貶值的風(fēng)險(xiǎn)。這幾年輪胎廠利潤持續(xù)下滑，后面能夠承受的降價(jià)空間已經(jīng)被壓縮到非常少。此外，隨著冬季來臨，東北、西北等地汽車運(yùn)輸將大幅減少，國內(nèi)廠商對第四季度的下游市場多缺乏信心。市場預(yù)估，全鋼胎廠家開工或?qū)㈦y有提升，為減少庫存壓力，刺激市場走貨，輪胎慣用的價(jià)格大戰(zhàn)或?qū)⒊掷m(xù)。近期，市場再次傳出某輪胎廠大幅裁員的消息，可印證上述觀點(diǎn)。

現(xiàn)在他們很擔(dān)心天膠是否繼續(xù)降價(jià)，如果膠價(jià)還降，輪胎價(jià)格就得跟著繼續(xù)降，否則經(jīng)銷商不買貨。所以，現(xiàn)在也沒有很好的解決辦法，只能維持低庫存，因?yàn)檩喬ヒ呀?jīng)占了這么多資金成本。我們認(rèn)為輪胎大概率還是會降價(jià)，實(shí)現(xiàn)年底去庫存，橡膠也還會面臨季節(jié)性銷售壓力。

在原油預(yù)期較為悲觀的情況下，合成膠后期仍有補(bǔ)跌需求；下游汽車產(chǎn)銷增速放緩，輪胎產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩情況并未得到改善，庫存居高不下；年底遠(yuǎn)月船期相對增多，但輪胎廠開始以降低庫存，資金回籠為主，輪胎企業(yè)開工率有所下降，終端采購較為謹(jǐn)慎，市場原料走貨積極性有所減弱，成交狀況一般。

5、主產(chǎn)國頻繁的利多政策對市場影響有限  

近日關(guān)注度仍舊偏高的是泰農(nóng)合部再投60億救橡膠，一系列強(qiáng)力救市政策將連續(xù)出臺。

1. 介入購買，將戰(zhàn)略貫徹橡膠買賣市場。

2.每萊橡膠地補(bǔ)助一千銖，讓橡膠農(nóng)過好新年。

3.使用橡膠控制法令，強(qiáng)制提高價(jià)格，收購者必須以每公斤不低于50銖的價(jià)格購買熏制橡膠片，至于其它產(chǎn)品購買價(jià)不低于40銖，生橡膠不低于38銖。

昨日泰國因憲法日休假，合艾原料市場暫無相關(guān)信息更新，東南亞貿(mào)易商幾無報(bào)價(jià)。有貿(mào)易商稱，目前國外報(bào)價(jià)與國內(nèi)報(bào)價(jià)有差距，故而外盤報(bào)價(jià)不積極，市場氛圍依舊冷情。但是從REO被迫采購日內(nèi)限量看，情況不容樂觀。

6、海膠集團(tuán)從海外大單采購  國內(nèi)現(xiàn)貨面受壓 

海膠集團(tuán)（新加坡）11月份與泰國橡膠種植園組織(REO)簽訂了 20.8 萬噸天然橡膠采購合同。市場傳聞，泰國政府12月份再度向中國海南銷售20萬噸橡膠，若消息得到證實(shí)，國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)會急劇增加，對國內(nèi)膠價(jià)形成利空。

市場展望與投資策略

現(xiàn)在關(guān)鍵是的問題是：泰國一系列強(qiáng)力救市政策將連續(xù)出臺，以及國儲收儲的決心是否會成為多頭抗衡的砝碼；國內(nèi)停割期內(nèi)市場上剩余的全乳膠量不多，交儲單位是否會抬高1505價(jià)格達(dá)到獲利目的；ANRPC數(shù)據(jù)看，1-11月出口量下滑1.1%至806萬噸，其中泰國橡膠出口量同比增加1.4%至331萬噸。橡膠消費(fèi)量預(yù)計(jì)同比增加4.8%，目前價(jià)格會導(dǎo)致明年收割量減少，以及全球需求穩(wěn)定的格局，05和09的價(jià)差是否會變成順差的結(jié)構(gòu)。

從10號以來的行情看，滬膠在對收儲失望的情緒逐步消化完畢。滬膠多頭配合著近期頻出的政策頻把故事盡量講的完美，但市場并未買賬，當(dāng)前僅僅是從收儲不及預(yù)期的恐慌中恢復(fù)到收儲前的水平。近期反彈缺乏量能支撐，僅僅是超跌之后的空頭回補(bǔ)。

綜合以上，建議可繼續(xù)嘗試多09空05的套利操作，價(jià)差超過245時止損離場，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)正后或許能有200的空間。因?yàn)闇z反彈過高，煙膠片存在存在套利空間，1505近期在12500附近壓力較大，仍舊可以考慮逢高沽空參與，但短線趨勢趨于振蕩，注意止盈。

作者簡介：劉飛，中國科技大學(xué)材料物理學(xué)碩士，現(xiàn)為華安期貨研發(fā)中心高級分析師，擅長基本面分析，主要從產(chǎn)業(yè)鏈角度把握期貨運(yùn)行的節(jié)奏與規(guī)律。目前主要從事化工品種的研究。