滬膠1509再次回到了前期震蕩區(qū)間的上沿。第一次過(guò)山車行情意味著滬膠仍存有較強(qiáng)的金融屬性，在現(xiàn)貨面未能強(qiáng)勢(shì)跟進(jìn)的情況下，資金主動(dòng)把價(jià)格下放；第二次過(guò)山車行情資金并未過(guò)多參與，現(xiàn)貨價(jià)格快速跟進(jìn)，且反彈之后，基本保持強(qiáng)勢(shì)。兩次都在13500附近受到強(qiáng)支撐，表明了滬膠在擺脫前期震蕩區(qū)間之后，交投重心已經(jīng)上移。

1. 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力未減 穩(wěn)增長(zhǎng)成為市場(chǎng)近期主基調(diào) 

6月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1～5月份，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)11.4%，增速比1～4月份回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期。23號(hào)公布的匯豐PMI初值升至49.6，但仍舊處于枯榮線以下。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力未減。

對(duì)比今年數(shù)次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，可以發(fā)現(xiàn)近期政策重心發(fā)生了明顯的轉(zhuǎn)向，正在從貨幣政策轉(zhuǎn)向財(cái)政政策。因?yàn)?月15號(hào)開(kāi)始的股市回調(diào)當(dāng)周跌幅13%，但央行并未如此前繼續(xù)降息，央媒也保持緘默，以此同時(shí)，宣傳口徑卻轉(zhuǎn)向了挺債市，而且第二次債務(wù)置換1萬(wàn)億，明顯有穩(wěn)增長(zhǎng)的意味。

持續(xù)的貨幣和財(cái)政政策加碼都是為了應(yīng)對(duì)企穩(wěn)乏力的經(jīng)濟(jì)局面。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議6月17日再度拋出了支持政策強(qiáng)調(diào)加大重大領(lǐng)域有效投資，穩(wěn)增長(zhǎng)項(xiàng)目已經(jīng)增加到11個(gè)，市場(chǎng)預(yù)測(cè)的第三次債務(wù)置換或許就是為這些重點(diǎn)工程籌備資金，或許這也是近期挺債市的主要邏輯。決策層一直在拿捏穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的并行之路，只是在近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成效不顯著的情況下，政策不斷加碼，穩(wěn)增長(zhǎng)暫時(shí)成為市場(chǎng)的主基調(diào)。

利空因素

2、近期國(guó)內(nèi)外天膠政策消息面解讀

（1）復(fù)合膠新政是否按照推出成為市場(chǎng)近期博弈的關(guān)鍵。

北京方面在去年稱，只有天然橡膠含量為88%的復(fù)合橡膠自今年7月1日起免除進(jìn)口關(guān)稅。這令中國(guó)的橡膠進(jìn)口商較為困惑，因?yàn)檫@種復(fù)合橡膠不能滿足多數(shù)終端用戶的需求。目前亞洲橡膠貿(mào)易商正在等待中國(guó)公布是否會(huì)對(duì)進(jìn)口含天然橡膠95%-99%的復(fù)合橡膠加征關(guān)稅，這種不確定性使得最近幾個(gè)月中國(guó)復(fù)合膠進(jìn)口量下滑。

6月11號(hào)國(guó)家質(zhì)檢總局針對(duì)復(fù)合膠新標(biāo)準(zhǔn)是否在7月1號(hào)按時(shí)執(zhí)行，專門召集國(guó)內(nèi)天膠重要生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商座談，按照當(dāng)時(shí)官方觀點(diǎn)，應(yīng)該是按時(shí)執(zhí)行。但時(shí)至今日，當(dāng)時(shí)間逼近7月1號(hào)之時(shí)，仍舊未能出臺(tái)，可見(jiàn)推遲的概率增大，而且之后的快速下跌也在對(duì)該信息做出反應(yīng)。至于何時(shí)執(zhí)行，仍舊在等待官方的進(jìn)一步確定。

目前看，市場(chǎng)快速跌破14000正是對(duì)復(fù)合膠新政推遲的反應(yīng)，但并未在高位增倉(cāng)，可見(jiàn)主力資金對(duì)后期滬膠下跌的空間并不過(guò)分看大。而且，即使目前未能推出，但因官方遲遲不作出最后回應(yīng)，貿(mào)易商仍舊不敢大量進(jìn)口，抑制國(guó)內(nèi)天膠供應(yīng)量。

（2）海關(guān)總署加強(qiáng)了對(duì)進(jìn)口天膠的審查力度，對(duì)證件不齊全的進(jìn)口膠基本都是采取20%關(guān)稅，再次對(duì)進(jìn)口膠進(jìn)行限制。

（3）東南亞貿(mào)易商準(zhǔn)備在6月底放棄在新加坡市場(chǎng)的交割機(jī)會(huì)，同時(shí)加大對(duì)下游需求廠家的直銷力度，避免投機(jī)資金過(guò)度影響市場(chǎng)。其實(shí)，其本質(zhì)就是對(duì)目前的價(jià)格并不認(rèn)同，變相挺價(jià)。隨著時(shí)間節(jié)點(diǎn)臨近，如果貿(mào)易商能夠齊心協(xié)力，則對(duì)后期市場(chǎng)支持作用顯著。但在大環(huán)境難以有效提振的情況下，貿(mào)易商集體挺價(jià)的實(shí)現(xiàn)難度較大。因此，并不做樂(lè)觀估計(jì)。

（4）泰國(guó)自6月1日起整治約400萬(wàn)萊侵占國(guó)家土地的橡膠種植園。

綜合這些政策面因素，國(guó)外市場(chǎng)，泰國(guó)在經(jīng)歷了前期大規(guī)模收儲(chǔ)穩(wěn)價(jià)之后，終究回歸到根本上來(lái)，只有通過(guò)砍樹(shù)來(lái)緩解供給壓力，但因?yàn)橄鹉z樹(shù)是泰國(guó)的重要產(chǎn)業(yè)，大規(guī)?？硺?shù)的概率很小，只會(huì)短暫的刺激市場(chǎng)做多神經(jīng)。國(guó)內(nèi)政策的初衷或許就是為了限制進(jìn)口力度，以提高國(guó)內(nèi)天膠價(jià)格。因?yàn)樘炷z是戰(zhàn)略儲(chǔ)備物資，后期價(jià)格如果繼續(xù)下跌，則膠農(nóng)很有可能會(huì)采取砍樹(shù)措施，國(guó)內(nèi)本身產(chǎn)量就只能滿足25%左右。因此，上升到國(guó)家層面上，這是不希望看到的。

3、成本支撐決定了滬膠震蕩筑底的大格局

天膠價(jià)格基本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了去金融化、去工業(yè)品化，目前回歸到了供求關(guān)系的主因上。從產(chǎn)業(yè)鏈角度分析，膠農(nóng)利潤(rùn)或?qū)⒒貧w到農(nóng)產(chǎn)品的正常收益水平。預(yù)示著天膠的價(jià)格可以按照農(nóng)產(chǎn)品的成本進(jìn)行折算。

當(dāng)前關(guān)注更多的是滬膠交割品全乳膠的生產(chǎn)成本。國(guó)內(nèi)高產(chǎn)地區(qū)年均單產(chǎn)可以達(dá)到120-130公斤/畝，低產(chǎn)地區(qū)單產(chǎn)只有50-60公斤/畝，全省平均單產(chǎn)在70-80公斤/畝。假設(shè)海南、云南年均投入成本均為425元/畝，云南和海南產(chǎn)出分別為75公斤/畝和110公斤/畝，由此折算理論上海南天然橡膠平均種植成本為5666元/噸，云南天然橡膠平均種植成本為3863元/噸。但實(shí)際可交割的全乳膠基本都是國(guó)營(yíng)，其最終成本要遠(yuǎn)高于市場(chǎng)上的一般水平，對(duì)價(jià)格的變動(dòng)并不敏感。因此成本論更多的是討論民營(yíng)膠的情況。海南：13000-16000（年化）為能影響割膠意愿的區(qū)間，越接近區(qū)間底部特征越明顯。12000（年化）以下為出現(xiàn)停割的區(qū)間，越接近區(qū)間底部特征越明顯。云南：10000（年化）以下為雇主減少雇工的區(qū)間，越接近區(qū)間底部特征越明顯。因此只要是雇工割膠的，現(xiàn)在都難以賺錢。一年雇工割膠8個(gè)月，月工資3000的話都是虧錢的，人工的成本很難往下跌。所以從成本上看，價(jià)格再往下走的話，2015年的供應(yīng)量有可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)逆轉(zhuǎn)。

6月18號(hào)調(diào)研情況看，膠農(nóng)數(shù)錢價(jià)12.4元/公斤，收購(gòu)站收購(gòu)價(jià)12400元/噸，乳膠廠膠水收購(gòu)價(jià)12800-13000元/噸，仍舊低于膠農(nóng)要求的15元/公斤的要求（或許這個(gè)價(jià)格就是滬膠今年反彈的重要壓力位吧，因?yàn)槿绻磸椀?5元/公斤之上，膠農(nóng)割膠意愿增強(qiáng)，產(chǎn)量量會(huì)上升）。

4、夏季來(lái)臨 天氣因素炒作不能排除

盡管5月下旬之后，海南島西南部進(jìn)入干旱，直到6月22號(hào)熱帶風(fēng)暴“鯨魚”解除了海南島部分地區(qū)的干旱。據(jù)推測(cè)期間可能影響割膠量在1萬(wàn)噸左右，但市場(chǎng)并未過(guò)多反應(yīng)，可見(jiàn)目前市場(chǎng)糾結(jié)的癥結(jié)點(diǎn)在成本支撐與需求放緩，供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題似乎市場(chǎng)已經(jīng)反映完畢。

當(dāng)然夏季是天氣災(zāi)害多發(fā)季節(jié)，在滬膠區(qū)間大幅震蕩的背景下，不排除市場(chǎng)資金借助天氣情況改變市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏。

5、現(xiàn)貨市場(chǎng)干膠開(kāi)工率偏低 支撐滬膠繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)

2014年已經(jīng)出現(xiàn)膠農(nóng)棄割的現(xiàn)象，加工廠開(kāi)工率較低（尤其是海南民營(yíng)膠廠表現(xiàn)更為突出），貿(mào)易商數(shù)量減少和成交積極性大幅降低（青島保稅區(qū)目前積極報(bào)價(jià)的或許不到20家）。天膠市場(chǎng)在經(jīng)歷了5年的低迷期之后，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境由量變到質(zhì)變，為滬膠市場(chǎng)營(yíng)造出震蕩筑底的大環(huán)境。盤面上看，滬膠自2014年9月份開(kāi)始進(jìn)入了震蕩筑底時(shí)代，每次跌破12000，就會(huì)被快速修正，可見(jiàn)在該區(qū)域附近已經(jīng)成為鐵底。

天膠新開(kāi)割面積在2016年后會(huì)出現(xiàn)減少，后期如果出現(xiàn)棄割，疊加收儲(chǔ)等因素暫緩今年的供應(yīng)增幅，在全球需求較為穩(wěn)定的情況下，天膠走出底部區(qū)域的概率逐漸加大。今年4月中旬沖破13500之后，滬膠或?qū)⒃谛碌母叨日归_(kāi)拉鋸戰(zhàn)，再次回到底部區(qū)域的概率偏小。

海南5月底調(diào)研：膠水收購(gòu)價(jià)12.4元/公斤，杯膠5.5元/公斤。調(diào)研的中南部13個(gè)加工廠，只有兩個(gè)加工廠開(kāi)工（中部地區(qū)），南部的8個(gè)加工廠都未開(kāi)工。究其主要原因：一是目前荔枝、瓜菜等上市季節(jié)，很多膠農(nóng)無(wú)暇顧及又臭又不賺錢的天然橡膠。二是當(dāng)前的價(jià)格對(duì)膠農(nóng)毫無(wú)吸引力，目前國(guó)內(nèi)有實(shí)力的乳膠廠在高價(jià)搶收膠水，導(dǎo)致（干膠）加工廠生產(chǎn)原料難以維系，被迫停產(chǎn)。東南亞地區(qū)情況類似，因乳膠的利潤(rùn)率較大，干膠工廠開(kāi)工率偏低。

利空因素：

6. 輪胎企業(yè)出口受限 內(nèi)憂外患使得行業(yè)堪憂

國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)或?qū)⒃谘籽紫娜罩杏瓉?lái)行業(yè)的“寒冬”。美國(guó)商務(wù)部于2014年7月15日對(duì)從中國(guó)進(jìn)口輪胎產(chǎn)品發(fā)起反傾銷和反補(bǔ)貼（以下簡(jiǎn)稱“雙反”）的調(diào)查結(jié)果終于出爐。近日，美國(guó)商務(wù)部終裁結(jié)果認(rèn)定，從中國(guó)進(jìn)口的乘用車和輕型卡車輪胎存在傾銷和補(bǔ)貼行為。

美國(guó)商務(wù)部當(dāng)天發(fā)表聲明，認(rèn)定中國(guó)出口到美國(guó)的乘用車和輕型卡車輪胎存在傾銷和補(bǔ)貼行為，傾銷幅度從14.35%-87.99%，補(bǔ)貼幅度為20.73%-100.77%。

“雙反”影響了大約國(guó)內(nèi)12%的產(chǎn)量，對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)沖擊嚴(yán)重，尤其是對(duì)出口美國(guó)比較大的大企業(yè)，對(duì)整體量的影響很大。除了關(guān)注量，它事實(shí)上也影響了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，這些企業(yè)有可能因?yàn)檫@樣雙反，面臨運(yùn)營(yíng)方面非常大的困境挑戰(zhàn)，并且會(huì)打亂整個(gè)市場(chǎng)的銷售局面。

當(dāng)下輪胎企業(yè)成品庫(kù)存較大，資金流情況頗為堪憂，而且東營(yíng)某輪胎廠前期宣布破產(chǎn)，掀起2015年輪胎行業(yè)大洗牌的序幕。一般行業(yè)的規(guī)律很多是雪上加霜型，在輪胎企業(yè)不景氣情況下，天膠價(jià)格在經(jīng)歷了前期的快速下跌之后獲得企穩(wěn)，價(jià)格堅(jiān)挺加劇輪胎行業(yè)洗牌。但是從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的定價(jià)權(quán)看，輪胎廠更多的是處于被動(dòng)接受的地位，當(dāng)然不排除上游會(huì)兼顧到輪胎企業(yè)的利潤(rùn)情況，但整體看力度有限。

7．市場(chǎng)展望與投資策略

天膠到了開(kāi)割率和價(jià)格糾結(jié)的時(shí)候，在價(jià)格偏低的情況下，后期的產(chǎn)膠量肯定是跟隨膠價(jià)波動(dòng)。因此，現(xiàn)貨市場(chǎng)的總態(tài)勢(shì)是：在期貨寬幅動(dòng)蕩的洗盤中，現(xiàn)貨價(jià)格重心將不斷上移，直至滿足膠農(nóng)們的最低需求，該區(qū)間（15500附近）也就是滬膠今年反彈的重要壓力點(diǎn)位。

后期可維持大區(qū)間波段操作思路，可以考慮1509在13500附近逢低建立多單，上方14500上方考慮離場(chǎng)，做空需謹(jǐn)慎。

 

作者簡(jiǎn)介：劉飛，現(xiàn)為華安期貨研發(fā)中心高級(jí)分析師，擅長(zhǎng)基本面分析，主要從產(chǎn)業(yè)鏈角度把握期貨運(yùn)行的節(jié)奏與規(guī)律。目前主要從事化工品種的研究。