滬膠主力1601在11000附近探得雙底之后多頭氛圍漸漸聚集，但受現(xiàn)貨庫(kù)存偏高，消費(fèi)增長(zhǎng)不見(jiàn)起色影響，上方壓力重重，反彈之路也將一波三折。目前滬膠期貨仍延續(xù)空頭趨勢(shì)，遲遲未能形成有效突破。不過(guò)諸多利空隨1509交割兌現(xiàn)，市場(chǎng)在無(wú)更大恐慌籠罩下，滬膠重心短期或緩慢抬高。

大宗商品市場(chǎng)多頭氛圍漸聚

自從中金所限制股指期貨過(guò)度投機(jī)之后，市場(chǎng)大量資金需要一個(gè)出路。而大宗商品市場(chǎng)自2011年開(kāi)始，已經(jīng)連續(xù)下跌4年半之久，很多商品已經(jīng)跌出安全邊界，或者說(shuō)資金目前做多的收益比占優(yōu)。在此背景下，成本支撐較強(qiáng)且供應(yīng)端開(kāi)始收縮的原油、銅、鐵礦石在恐慌性殺跌之后，都出現(xiàn)了顯著的上漲。

縱觀當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，盡管財(cái)新PMI等指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)未見(jiàn)企穩(wěn)，但前期陸續(xù)出臺(tái)的降準(zhǔn)、降息等貨幣政策寬松作用仍在持續(xù)；上半年推出的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)升級(jí)工程包項(xiàng)目后期也會(huì)逐步落實(shí)，對(duì)投資的拉動(dòng)效果有待觀察。在無(wú)更大恐慌籠罩下，期貨市場(chǎng)多頭氛圍漸漸聚集。

開(kāi)割率與價(jià)格相互糾結(jié) 成本作用顯現(xiàn)

天膠價(jià)格基本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了去金融化、去工業(yè)品化，目前回歸到了供求關(guān)系的主因上。從產(chǎn)業(yè)鏈角度分析，膠農(nóng)利潤(rùn)或?qū)⒒貧w到農(nóng)產(chǎn)品的正常收益水平。預(yù)示著天膠的價(jià)格可以按照農(nóng)產(chǎn)品的成本進(jìn)行折算。

當(dāng)前關(guān)注更多的是滬膠交割品全乳膠的生產(chǎn)成本。國(guó)內(nèi)高產(chǎn)地區(qū)年均單產(chǎn)可以達(dá)到120-130公斤/畝，低產(chǎn)地區(qū)單產(chǎn)只有50-60公斤/畝，全省平均單產(chǎn)在70-80公斤/畝。假設(shè)海南、云南年均投入成本均為425元/畝，云南和海南產(chǎn)出分別為75公斤/畝和110公斤/畝，由此折算理論上海南天然橡膠平均種植成本為5666元/噸，云南天然橡膠平均種植成本為3863元/噸。但實(shí)際可交割的全乳膠基本都是國(guó)營(yíng)，其最終成本要遠(yuǎn)高于市場(chǎng)上的一般水平，對(duì)價(jià)格的變動(dòng)并不敏感。因此成本論更多的是討論民營(yíng)膠的情況。海南：13000-16000（年化）為能影響割膠意愿的區(qū)間，越接近區(qū)間底部特征越明顯。12000（年化）以下為出現(xiàn)停割的區(qū)間，越接近區(qū)間底部特征越明顯。云南：10000（年化）以下為雇主減少雇工的區(qū)間，越接近區(qū)間底部特征越明顯。因此只要是雇工割膠的，現(xiàn)在都難以賺錢(qián)。一年雇工割膠8個(gè)月，月工資3000的話都是虧錢(qián)的，人工的成本很難往下跌。所以從成本上看，價(jià)格再往下走的話，2015年的供應(yīng)量有可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)逆轉(zhuǎn)。

從橡膠成本方面看，目前橡膠價(jià)格下跌空間已不大。根據(jù)生意社的數(shù)據(jù)，目前干膠價(jià)格為11000元/噸左右，而海南民營(yíng)橡膠的生產(chǎn)成本為8000元/噸，農(nóng)墾為12000元/噸，目前膠價(jià)已經(jīng)跌破了農(nóng)墾的成本價(jià)。天膠到了開(kāi)割率和價(jià)格糾結(jié)的時(shí)候，在價(jià)格偏低的情況下，后期的產(chǎn)膠量肯定是跟隨膠價(jià)波動(dòng)。此外，從海南運(yùn)到山東等地的運(yùn)費(fèi)在600左右，據(jù)此測(cè)算12800附近就是反彈的重要壓力關(guān)口。

供給增加將抑制膠價(jià)反彈空間 

一是全球天膠供給過(guò)剩格局加劇。國(guó)際橡膠研究組織（IRSG）預(yù)測(cè)，今年天膠供給量將提高4.4%達(dá)1260萬(wàn)噸；天膠需求量將提高1.2%達(dá)1230萬(wàn)噸，增長(zhǎng)量明顯低于去年的6.7%。二是主產(chǎn)國(guó)天膠出口量穩(wěn)步增長(zhǎng)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—6月泰國(guó)、馬來(lái)西亞、越南的天膠出口量同比均有增長(zhǎng)。其中，泰國(guó)、馬來(lái)西亞天膠出口量微增約1%，越南天膠出口量增長(zhǎng)約24%。三是國(guó)內(nèi)天膠顯性庫(kù)存巨大。截至8月中旬，上期所天膠庫(kù)存為19.3萬(wàn)噸，青島保稅區(qū)天膠庫(kù)存為14.67萬(wàn)噸，并且隨著天膠內(nèi)外價(jià)差縮小，后期天膠進(jìn)口數(shù)量有增加態(tài)勢(shì)。除此之外，三季度是天膠供給的小高峰期，天膠大量上市將對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)形成較大壓力，這將抑制滬膠價(jià)格的反彈空間。

輪胎市場(chǎng)銷(xiāo)售不佳難提振膠價(jià)

美國(guó)對(duì)華輪胎“雙反”裁決在一定程度上對(duì)輪胎出口形成較大打擊。“雙反”影響了大約國(guó)內(nèi)12%的產(chǎn)量，對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)沖擊嚴(yán)重，尤其是對(duì)出口美國(guó)比較大的大企業(yè)，對(duì)整體量的影響很大。除了關(guān)注量，它事實(shí)上也影響了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，這些企業(yè)有可能因?yàn)檫@樣雙反，面臨運(yùn)營(yíng)方面非常大的困境挑戰(zhàn)，并且會(huì)打亂整個(gè)市場(chǎng)的銷(xiāo)售局面。

當(dāng)下輪胎企業(yè)成品庫(kù)存較大，資金流情況頗為堪憂。一般行業(yè)的規(guī)律很多是雪上加霜型，在輪胎企業(yè)不景氣情況下，天膠價(jià)格在經(jīng)歷了前期的快速下跌之后獲得企穩(wěn)，價(jià)格堅(jiān)挺加劇輪胎行業(yè)洗牌。但是從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的定價(jià)權(quán)看，輪胎廠更多的是處于被動(dòng)接受的地位，當(dāng)然不排除上游會(huì)兼顧到輪胎企業(yè)的利潤(rùn)情況，但整體看力度有限。

此外，俄白哈、印度對(duì)工程胎也準(zhǔn)備采取“雙反”政策令我國(guó)輪胎市場(chǎng)雪上加霜。盡管在一季度中國(guó)對(duì)歐盟的輪胎出口量首次超越美國(guó)，但因歐盟本身就是輪胎凈出口地區(qū)，疊加其嚴(yán)格的標(biāo)簽法案，中國(guó)輪胎產(chǎn)品欲敲開(kāi)歐盟大門(mén)實(shí)屬不易。

國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)已形成固有格局，外資品牌的市場(chǎng)占有率難以撼動(dòng)。所以替換輪胎市場(chǎng)仍舊不溫不火，沒(méi)有新的增長(zhǎng)點(diǎn)。據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，今年8月份的重卡市場(chǎng)共約銷(xiāo)車(chē)3.5萬(wàn)輛，同比大幅下降27%，環(huán)比小幅下降6%。1-8月，國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)累計(jì)銷(xiāo)售36.77萬(wàn)輛，同比下降30%，僅比1-7月的30.6%降幅縮窄了一點(diǎn)，未能體現(xiàn)出明顯好轉(zhuǎn)跡象?？傊?，汽車(chē)輪胎市場(chǎng)銷(xiāo)售不佳難給天膠疲軟的基本面帶來(lái)提振，后期滬膠價(jià)格仍將延續(xù)弱勢(shì)。

市場(chǎng)展望

供應(yīng)旺季到來(lái)，外盤(pán)原料價(jià)格回落致使美金膠價(jià)格下跌，對(duì)內(nèi)盤(pán)供應(yīng)也造成壓制。保稅區(qū)近來(lái)入庫(kù)趨勢(shì)雖有放緩但仍有增加。國(guó)內(nèi)云南、海南產(chǎn)區(qū)低價(jià)致使開(kāi)割率低，原料收購(gòu)較難，一定程度上支撐了膠價(jià)，但上期所倉(cāng)單壓力較大，后期交割流入市場(chǎng)勢(shì)必對(duì)行情再度造成打壓。

受成本支撐，以及期貨市場(chǎng)多頭氛圍漸聚帶動(dòng)，滬膠1601交投重心短期內(nèi)或緩慢上移。但因自身需求改善毫無(wú)起色，供給端的收縮幅度較小，滬膠上漲空間受阻。樂(lè)觀估計(jì)在20%左右，以最低點(diǎn)11060計(jì)算，反彈的最高點(diǎn)在13200附近。因此操作上可考慮在12800附近輕倉(cāng)進(jìn)行阻擊。