自8月下旬滬膠進(jìn)入橫盤，至此近兩個(gè)月之久，此前一直相當(dāng)活躍的滬膠突然變得“溫順”，根由是長(zhǎng)期快速下跌之后，當(dāng)前的絕對(duì)價(jià)格明顯偏低，基本面的反映已經(jīng)相當(dāng)充分。受國(guó)慶長(zhǎng)假外盤偏多影響，滬膠近期呈現(xiàn)交投重心上移的態(tài)勢(shì)，但其反彈動(dòng)能明顯偏弱，上方壓力重重。

大宗商品市場(chǎng)多頭氛圍漸聚

自從中金所限制股指期貨過度投機(jī)之后，新加坡A50期指逐漸活躍，市場(chǎng)大量資金需要一個(gè)出路。而大宗商品市場(chǎng)自2011年開始，已經(jīng)連續(xù)下跌4年半之久，很多商品已經(jīng)跌出安全邊界，或者說資金目前做多的收益比占優(yōu)。在此背景下，成本支撐較強(qiáng)且供應(yīng)端開始收縮的原油、銅、鐵礦石在恐慌性殺跌之后，都出現(xiàn)了顯著的上漲。

縱觀當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，盡管財(cái)新PMI等指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)未見企穩(wěn)，但前期陸續(xù)出臺(tái)的降準(zhǔn)、降息等貨幣政策寬松作用仍在持續(xù)；上半年推出的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)升級(jí)工程包項(xiàng)目后期也會(huì)逐步落實(shí)，對(duì)投資的拉動(dòng)效果有待觀察。在無更大恐慌籠罩下，期貨市場(chǎng)多頭氛圍漸漸聚集。

但經(jīng)濟(jì)周期大的格局仍舊處于去庫存、去產(chǎn)能化階段，大環(huán)境偏空的情況下，商品反彈的空間明顯受到抑制。當(dāng)前情況下，或許是對(duì)某些商品過度下跌的修正，以期降低其高收益現(xiàn)狀，市場(chǎng)尋找再平衡的過程。

全乳膠價(jià)格得到修正

國(guó)營(yíng)全乳膠作為滬膠交割標(biāo)的，其性能與越南3L 膠相仿，主要用于生產(chǎn)淺色橡膠制品。目前國(guó)營(yíng)全乳膠除長(zhǎng)約貨外（約占總產(chǎn)量三分之一），多數(shù)基本成為期貨專用膠，高溢價(jià)難以在現(xiàn)貨市場(chǎng)銷售，大量涌向交割庫，在期貨集中交割前現(xiàn)貨市場(chǎng)上可流通量稀少，錯(cuò)失與3L 平分市場(chǎng)份額機(jī)會(huì)，反而3L 進(jìn)口量與日俱增，極大擠壓全乳膠市場(chǎng)。9 月交割前全乳老膠與越南3L 膠價(jià)差倒掛，成交一度放量，但9 月交割后老膠出庫速度較慢，顯示市場(chǎng)實(shí)際消化情況不佳。

當(dāng)前上期所庫存20萬噸附近，倉(cāng)單15.6萬噸，估計(jì)老膠量仍舊很大，當(dāng)前看14年全乳膠的報(bào)價(jià)再次低于越南3L報(bào)價(jià)，對(duì)1511合約交割形成便利，但一旦1511合約反彈到3L價(jià)格附近，就很難被市場(chǎng)接受，同時(shí)也掣肘了1601合約的反彈空間。

基于9月交割之后，上期所庫存仍舊較高的現(xiàn)狀，可知大量15年新全乳膠繼續(xù)涌入交割倉(cāng)庫套期保值。在天膠供過于求的大環(huán)境之下，同時(shí)14年和15年的全乳膠在使用上并未本質(zhì)區(qū)別，可知1601合約升水全乳膠價(jià)格偏高的定會(huì)得到修復(fù)。因此問題的本源再次回到天膠現(xiàn)貨價(jià)格能否企穩(wěn)回升。

開割率與價(jià)格相互糾結(jié) 成本作用顯現(xiàn)

天膠價(jià)格基本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了去金融化、去工業(yè)品化，目前回歸到了供求關(guān)系的主因上。從產(chǎn)業(yè)鏈角度分析，膠農(nóng)利潤(rùn)或?qū)⒒貧w到農(nóng)產(chǎn)品的正常收益水平。預(yù)示著天膠的價(jià)格可以按照農(nóng)產(chǎn)品的成本進(jìn)行折算。

當(dāng)前關(guān)注更多的是滬膠交割品全乳膠的生產(chǎn)成本。國(guó)內(nèi)高產(chǎn)地區(qū)年均單產(chǎn)可以達(dá)到120-130公斤/畝，低產(chǎn)地區(qū)單產(chǎn)只有50-60公斤/畝，全省平均單產(chǎn)在70-80公斤/畝。假設(shè)海南、云南年均投入成本均為425元/畝，云南和海南產(chǎn)出分別為75公斤/畝和110公斤/畝，由此折算理論上海南天然橡膠平均種植成本為5666元/噸，云南天然橡膠平均種植成本為3863元/噸。但實(shí)際可交割的全乳膠基本都是國(guó)營(yíng)，其最終成本要遠(yuǎn)高于市場(chǎng)上的一般水平，對(duì)價(jià)格的變動(dòng)并不敏感。因此成本論更多的是討論民營(yíng)膠的情況。海南：13000-16000（年化）為能影響割膠意愿的區(qū)間，越接近區(qū)間底部特征越明顯。12000（年化）以下為出現(xiàn)停割的區(qū)間，越接近區(qū)間底部特征越明顯。云南：10000（年化）以下為雇主減少雇工的區(qū)間，越接近區(qū)間底部特征越明顯。因此只要是雇工割膠的，現(xiàn)在都難以賺錢。一年雇工割膠8個(gè)月，月工資3000的話都是虧錢的，人工的成本很難往下跌。所以從成本上看，價(jià)格再往下走的話，2015年的供應(yīng)量有可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)逆轉(zhuǎn)。

從橡膠成本方面看，目前橡膠價(jià)格下跌空間已不大。根據(jù)生意社的數(shù)據(jù)，目前干膠價(jià)格為11000元/噸左右，而海南民營(yíng)橡膠的生產(chǎn)成本為8000元/噸，農(nóng)墾為12000元/噸，目前膠價(jià)已經(jīng)跌破了農(nóng)墾的成本價(jià)。天膠到了開割率和價(jià)格糾結(jié)的時(shí)候，在價(jià)格偏低的情況下，后期的產(chǎn)膠量肯定是跟隨膠價(jià)波動(dòng)。此外，從海南運(yùn)到山東等地的運(yùn)費(fèi)在600左右，據(jù)此測(cè)算12800附近就是反彈的重要壓力關(guān)口。

輪胎市場(chǎng)銷售不佳難提振膠價(jià) 

美國(guó)對(duì)華輪胎“雙反”裁決在一定程度上對(duì)輪胎出口形成較大打擊。“雙反”影響了大約國(guó)內(nèi)12%的產(chǎn)量，對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)沖擊嚴(yán)重，尤其是對(duì)出口美國(guó)比較大的大企業(yè)，對(duì)整體量的影響很大。除了關(guān)注量，它事實(shí)上也影響了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，這些企業(yè)有可能因?yàn)檫@樣雙反，面臨運(yùn)營(yíng)方面非常大的困境挑戰(zhàn)，并且會(huì)打亂整個(gè)市場(chǎng)的銷售局面。

當(dāng)下輪胎企業(yè)成品庫存較大，資金流情況頗為堪憂。一般行業(yè)的規(guī)律很多是雪上加霜型，在輪胎企業(yè)不景氣情況下，天膠價(jià)格在經(jīng)歷了前期的快速下跌之后獲得企穩(wěn)，價(jià)格堅(jiān)挺加劇輪胎行業(yè)洗牌。但是從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的定價(jià)權(quán)看，輪胎廠更多的是處于被動(dòng)接受的地位，當(dāng)然不排除上游會(huì)兼顧到輪胎企業(yè)的利潤(rùn)情況，但整體看力度有限。

此外，俄白哈、印度對(duì)工程胎也準(zhǔn)備采取“雙反”政策令我國(guó)輪胎市場(chǎng)雪上加霜。盡管在一季度中國(guó)對(duì)歐盟的輪胎出口量首次超越美國(guó)，但因歐盟本身就是輪胎凈出口地區(qū)，疊加其嚴(yán)格的標(biāo)簽法案，中國(guó)輪胎產(chǎn)品欲敲開歐盟大門實(shí)屬不易。國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)已形成固有格局，外資品牌的市場(chǎng)占有率難以撼動(dòng)。所以替換輪胎市場(chǎng)仍舊不溫不火，沒有新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

9月份重卡市場(chǎng)共約銷車4萬輛，雖然環(huán)比8月份上升了17%，但比去年同期大幅下降27%，只比8月份的同比降幅減少了2個(gè)百分點(diǎn)。這個(gè) 27%的同比降幅雖然不是最近幾年來的最低水平，但這個(gè)4萬輛的絕對(duì)值，卻創(chuàng)下了2009-2015年這七年間9月份 銷量的最低值。這個(gè)銷量，既宣告“金九”變成了“銅九”，也意味著“銀十”危在旦夕，四季度的市場(chǎng)形勢(shì)異常嚴(yán)峻?？傊?，汽車輪胎市場(chǎng)銷售不佳難給天膠疲軟的基本面帶來提振。

市場(chǎng)展望

供應(yīng)旺季到來，外盤原料價(jià)格回落致使美金膠價(jià)格下跌，對(duì)內(nèi)盤供應(yīng)也造成壓制。保稅區(qū)近來入庫趨勢(shì)雖有放緩但仍有增加。國(guó)內(nèi)云南、海南產(chǎn)區(qū)低價(jià)致使開割率低，原料收購(gòu)較難，一定程度上支撐了膠價(jià)，但上期所倉(cāng)單壓力較大，后期交割流入市場(chǎng)勢(shì)必對(duì)行情再度造成打壓。

滬膠基本面多空交織，短期受期貨市場(chǎng)多頭氛圍漸聚帶動(dòng)，滬膠1601交投重心短期內(nèi)或緩慢上移。但因自身需求改善毫無起色，供給端的收縮幅度較小，滬膠上漲空間受阻。樂觀估計(jì)在15%左右，以最低點(diǎn)11060計(jì)算，反彈的最高點(diǎn)在12800附近。因此操作上可考慮在12200附近輕倉(cāng)進(jìn)行阻擊,12800附近考慮止損。