由于2011年1季度汽車(chē)銷(xiāo)量基數(shù)較高，12年開(kāi)年以來(lái)終端需求平穩(wěn)，預(yù)計(jì)今年1 季度汽車(chē)總銷(xiāo)量同比小幅下降；由于去年2季度受日本地震影響，銷(xiāo)量基數(shù)低，預(yù)計(jì)今年2季度乘用車(chē)同比增速回升；另外，由于今年主要整車(chē)廠(chǎng)商產(chǎn)能釋放，我們維持乘用車(chē)銷(xiāo)量全年8-9%的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)；但如市場(chǎng)持續(xù)平淡，廠(chǎng)商競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，可能導(dǎo)致終端售價(jià)走低，影響企業(yè)盈利。

商用車(chē)方面，上半年雖然銷(xiāo)量難有正增長(zhǎng)，但原材料價(jià)格回落有助提升毛利率，促進(jìn)盈利改善。我們維持汽車(chē)板塊中立評(píng)級(jí)，繼續(xù)推薦盈利穩(wěn)健、估值低的乘用車(chē)龍頭企業(yè)，以及受益于校車(chē)、新能源概念的上市公司。

    要點(diǎn)

1-2月汽車(chē)?yán)塾?jì)總銷(xiāo)量同比下滑6%，其中乘用車(chē)和商用車(chē)分別下滑4.4%和11.9%。受春節(jié)因素影響，2 月銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)24.5%至157 萬(wàn)臺(tái)，增幅略低市場(chǎng)預(yù)期，其中乘用車(chē)和商用分別增長(zhǎng)26.5%和11.8%。

1-2月，1.6 升及以下轎車(chē)銷(xiāo)量同比下降6.9%，占轎車(chē)的銷(xiāo)售比重同比下降1.7 個(gè)百分點(diǎn)至70.6%；自主品牌轎車(chē)占有率同比下滑4.2 個(gè)百分點(diǎn)至27.9%，份額下滑較明顯。

1-2 月，汽車(chē)出口累計(jì)同比增長(zhǎng)23.5%；出口前五名的整車(chē)企業(yè)依次為奇瑞、長(zhǎng)城、吉利、東風(fēng)和上汽，累計(jì)增速分別為33.1%、7.4%、3.4 倍、50.4%和1.3 倍。

2011年國(guó)內(nèi)17 家重點(diǎn)汽車(chē)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23,448 億元，同比增長(zhǎng)10.2%；利潤(rùn)總額2,321 億元，同比增長(zhǎng)13.2%。企業(yè)效益指標(biāo)增速趨緩，但總體利潤(rùn)率維持在較高水平。

2012年2月乘用車(chē)價(jià)格指數(shù)為64.1，環(huán)比1 月小幅下滑0.6%。其中，中級(jí)車(chē)、高級(jí)車(chē)、豪華車(chē)、微型車(chē)價(jià)格環(huán)比分別下滑1.0%、0.6%、0.2%、0.2%，小型車(chē)價(jià)格上升0.8%。

    預(yù)計(jì)及估值

我們預(yù)計(jì)2季度開(kāi)始，行業(yè)呈現(xiàn)正增長(zhǎng)，全年有望實(shí)現(xiàn)8-9%的同比增長(zhǎng)，但乘用車(chē)行業(yè)盈利增長(zhǎng)可能低于銷(xiāo)量增長(zhǎng)。商用車(chē)方面，預(yù)計(jì)中輕客將受益于校車(chē)的推廣，維持客車(chē)板塊全年增長(zhǎng)10-15%的預(yù)測(cè)；樂(lè)觀預(yù)計(jì)卡車(chē)板塊下半年隨經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)或信貸放松同比回升，全年銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)5%-10%的增長(zhǎng)。

經(jīng)過(guò)近期調(diào)整，汽車(chē)股整體估值有所回落，部分乘用車(chē)優(yōu)質(zhì)股2012年市盈率低于10 倍，具有吸引力；商用車(chē)估值略高。需注意4 月季報(bào)期，部分企業(yè)盈利不達(dá)預(yù)期可能給板塊估值帶來(lái)壓力。