由于2011年1季度汽車銷量基數(shù)較高，12年開年以來終端需求平穩(wěn)，預(yù)計今年1 季度汽車總銷量同比小幅下降；由于去年2季度受日本地震影響，銷量基數(shù)低，預(yù)計今年2季度乘用車同比增速回升；另外，由于今年主要整車廠商產(chǎn)能釋放，我們維持乘用車銷量全年8-9%的增長預(yù)測；但如市場持續(xù)平淡，廠商競爭更為激烈，可能導(dǎo)致終端售價走低，影響企業(yè)盈利。

商用車方面，上半年雖然銷量難有正增長，但原材料價格回落有助提升毛利率，促進盈利改善。我們維持汽車板塊中立評級，繼續(xù)推薦盈利穩(wěn)健、估值低的乘用車龍頭企業(yè)，以及受益于校車、新能源概念的上市公司。

    要點

1-2月汽車累計總銷量同比下滑6%，其中乘用車和商用車分別下滑4.4%和11.9%。受春節(jié)因素影響，2 月銷量同比增長24.5%至157 萬臺，增幅略低市場預(yù)期，其中乘用車和商用分別增長26.5%和11.8%。

1-2月，1.6 升及以下轎車銷量同比下降6.9%，占轎車的銷售比重同比下降1.7 個百分點至70.6%；自主品牌轎車占有率同比下滑4.2 個百分點至27.9%，份額下滑較明顯。

1-2 月，汽車出口累計同比增長23.5%；出口前五名的整車企業(yè)依次為奇瑞、長城、吉利、東風(fēng)和上汽，累計增速分別為33.1%、7.4%、3.4 倍、50.4%和1.3 倍。

2011年國內(nèi)17 家重點汽車企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入23,448 億元，同比增長10.2%；利潤總額2,321 億元，同比增長13.2%。企業(yè)效益指標(biāo)增速趨緩，但總體利潤率維持在較高水平。

2012年2月乘用車價格指數(shù)為64.1，環(huán)比1 月小幅下滑0.6%。其中，中級車、高級車、豪華車、微型車價格環(huán)比分別下滑1.0%、0.6%、0.2%、0.2%，小型車價格上升0.8%。

    預(yù)計及估值

我們預(yù)計2季度開始，行業(yè)呈現(xiàn)正增長，全年有望實現(xiàn)8-9%的同比增長，但乘用車行業(yè)盈利增長可能低于銷量增長。商用車方面，預(yù)計中輕客將受益于校車的推廣，維持客車板塊全年增長10-15%的預(yù)測；樂觀預(yù)計卡車板塊下半年隨經(jīng)濟好轉(zhuǎn)或信貸放松同比回升，全年銷量實現(xiàn)5%-10%的增長。

經(jīng)過近期調(diào)整，汽車股整體估值有所回落，部分乘用車優(yōu)質(zhì)股2012年市盈率低于10 倍，具有吸引力；商用車估值略高。需注意4 月季報期，部分企業(yè)盈利不達預(yù)期可能給板塊估值帶來壓力。